[이민주의 재무제표 X-RAY] '사막에 핀 꽃' 쌍용양회

기사입력 : 2018년07월11일 14:22

최종수정 : 2018년07월11일 21:05

- 고수익 슬래그 시멘트 사업에 주력해 ROE 두자리수로 개선
- 업계 M&A로 '빅7' -> '빅5'로 과점화. 가격 전가 가능해져

[서울=뉴스핌] 이민주 기자 = 시멘트 산업은 한국의 대표적인 성숙 산업이자 사양 산업으로 분류된다. 고도 성장기에 활발하게 준공됐던 도로, 항만, 교량은 이제 포화 상태에 도달했고, 시멘트 기업들은 생존의 길을 모색하고 있다.

쌍용양회도 그런 기업의 하나였다.

정치인, 경제인, 언론인으로 족적을 남긴 성곡(省谷) 김성곤(1913~1975)에 의해 1962년 설립된 이 회사는 IMF(국제통화기금) 외환위기 이후 워크아웃, 매각 등의 곡절을 거쳤다. 2011년 이 회사는 건설경기 부진과 시멘트 공급 과잉으로 460억원의 당기순손실을 내며 생존을 걱정해야 하는 처지였다.

그런데 최근 수년 사이에 이 회사는 환골탈태했다. 이 회사의 올해 예상 실적을 살펴보면 매출액 1조 6770억원, 영업이익 2750억원, (지배지분) 순이익 1830억원으로 전년비 매출액과 영업이익이 각각 10.1%, 11.5% 증가했다(이하 K-IFRS 연결). 영업이익률 16.5%, 자기자본이익률(ROE) 9.5%로 우량 제조 기업군에 진입했다.

어떻게 이런 개선이 가능했을까?

◆ 고수익 사업으로 구조 개편

이 회사의 턴어라운드 과정을 살펴보면 '사양 산업은 있어도 사양 기업은 없다'는 격언을 떠올리게 한다. 변화의 계기는 2016년 4월 사모펀드 한앤컴퍼니가 산업은행을 비롯한 채권단으로부터 이 회사 지분과 경영권을 인수하면서 시작됐다. 지분 77.4%의 인수대금은 1조 4000억원이었다.

이후 쌍용양회는 고수익 사업을 키우고 저수익 사업은 정리하기 시작했다.

우선, 본업에서 쌍용양회는 고수익이 나는 슬래그(slag) 시멘트 부문을 키웠다. 슬래그 시멘트란 철광석 폐기물인 슬래그를 원재료로 사용하는 시멘트로 원가가 저렴하기 때문에 우리가 일상적으로 접하는 포틀랜드 시멘트(portland cement. 석회 시멘트) 대비 이익률이 높다.

2016년 쌍용양회는 슬래그 시멘트 사업를 주력으로 하는 대한시멘트 지분 100%를 인수했다. 쌍용양회 종속회사가 된 대한시멘트는 그해 말 또 다른 슬래그 전문 기업 한남시멘트를 합병해 쌍용양회는 슬래그 시멘트 시장 1위(39%)가 됐다. 슬래그 시멘트 사업으로 수평적 통합을 이루고 규모의 경제가 발생하면서 연간 380억원 가량의 이익이 개선된 것으로 추정된다.

쌍용양회 지분구조. 2016년 기준. [자료=한국투자증권]

또, 지난해 쌍용양회는 자회사이면서 이익이 거의 나지 않는 유류 유통기업 쌍용에너텍과 IT기업 쌍용정보통신을 매각했다. 쌍용에너텍의 경우 연매출액이 4000억원대이지만 영업이익은 60억원에 불과했다. 이같은 구조조정 결과 쌍용양회의 매출액은 감소했지만 ROE가 2016년부터 두자리수(10.2%)로 개선됐음을 확인할 수 있다.

쌍용양회의 매출액, ROE(자기자본이익률) 추이. 단위 억원, %. [자료=전자공시]

◆ 시멘트 업계 '빅7' -> '빅5'로 과점화. 시멘트 가격 현실화 가능성 UP

저성장과 공급과잉에 시달리던 시멘트 업계는 최근 수년사이에 M&A가 활발하게 진행됐다. 한일시멘트가 현대시멘트를 인수했고, 아세아시멘트가 한라시멘트를 인수했다. 이 결과 한국의 시멘트 업계는 '빅 7' 체제에서 '빅 5'(쌍용양회, 한일시멘트, 아세아시멘트, 삼표, 성신양회)로 과점화됐다.
만성적인 공급 과잉을 해소해 제품 가격을 현실화할 수 있는 여지가 생겼다는 의미이다. 제품 가격이 현실화한다면 쌍용양회의 수익성은 추가로 개선될 것이다.

국내 시멘트 업계 시장 점유율. 2016년(왼쪽), 2018년, [자료=한국시멘트협회]

◆ 해안 선박 통해 시멘트 저가 운송 강점

쌍용양회는 워렌 버핏이 말하는 '경제적 해자(economic moat)'가 확고한 기업이다. 해자란 성곽을 둘러싼 깊고 넓은 도랑을 말하는데, 비즈니스의 세계에선 경쟁사를 물리칠 수 있는 '방어막' 혹은 '경쟁력'을 의미하다.

쌍용양회는 '해안에 공장을 둔 시멘트 기업'(해안사)이라는 해자를 갖고 있다. 해안사는 운송비가 저렴한 선박을 통해 전국을 커버할 수 있다. '빅5' 가운데 해안사는 쌍용, 삼표, 아세아시멘트(한라시멘트) 3곳 뿐이다.

국내 시멘트 기업의 공장 소재지 분포도. [자료=한국투자증권]

◆ 고배당 개시

턴어라운드에 성공한 쌍용양회는 지난해 고배당을 시작했다. 2015년까지만 해도 배당이 없던 회사가 2017년 한해에만 주당 1070원을 배당했다. 쌍용양회는 향후 잉여현금흐름(영업현금흐름-자본적 지출)의 60%를 지속적으로 배당금에 배정할 방침이다.

쌍용양회의 배당추이. 56기=2017년. [자료=전자공시]

주당 1200원을 가정하면 10일 주가(2만 6750원) 기준 시가배당률 4.4%다. 지금 매수해 향후 5년간 보유한다면 주가가 하락하지만 않는다면 단순 수익률이 22.4%다. 고배당의 최대 수혜자는 당연히 최대주주(한앤컴퍼니. 77.4%)이지만 시장 참여자들에게도 헤택은 동일하다. 이 회사의 영업현금흐름을 살펴보면 1900억~2900억원이고 향후 대규모 자본 투하가 발생할 일이 사실상 없으므로 이 같은 고배당을 하기에 무리가 없다.

쌍용양회의 턴어라운드는 저성장 산업에 있더라도 고수익 사업을 발굴하고, 점유율을 개선하는 기업은 성장이 가능하다는 사실을 보여준다.

hankook66@newspim.com

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90m '고도제한' 양천구 울다 [서울=뉴스핌] 정영희 기자 = 국제민간항공기구(ICAO) 고도제한 기준 개정이 코앞으로 다가오면서 갑작스러운 고도제한으로 재건축에 큰 제약을 받게 된 서울 양천구 목동 주민들의 불안감이 커지고 있다. 반면 그동안 대부분의 면적이 제한을 받던 강서구 주민들은 이번 조치를 환영하면서 서울시와 정부 모두 곤란한 상황에 처한 모습이다. 국제민간항공기구(ICAO) 공항 고도제한 국제기준 개정안 내용. [그래픽=김아랑 미술기자] ◆ "이제 재건축 막 올랐는데"… 90m 고도제한에 목동 주민들 뿔났다 1일 국토교통부에 따르면 오는 4일 ICAO 국제기준 개정안이 발효되면서 이에 따른 수혜 및 피해지역 간 온도차가 극명히 엇갈리고 있다. ICAO는 국제 민간항공 항공기술·운송·시설 등을 관할하는 유엔 산하 전문기구다. 올 4월 ICAO는 2030년 11월 시행을 목표로 고도제한 국제기준 개정안을 시행하겠다는 입장을 내놓은 바 있다. 현재 일률적으로 제한하고 있는 장애물 표면을 향후에는 침투금지표면과 평가표면으로 이원화하겠다는 것이다. 그동안 공항 주변 지역은 '공항시설법'에 따른 장애물 제한 표면지역으로 설정돼 건축물을 높게 지을 수 없었다. '제한표면'(OLS) 규정에 따라 안전 운항을 위해 항공기 성능이나 비행 절차를 고려하지 않고 건축물 높이를 획일적으로 규제해서다. 활주로 반경 4㎞ 이내 건물은 45ｍ를 초과하지 못해 13층 이상의 아파트를 짓기 어려웠다. 이 때문에 노후 주거지의 재개발·재건축 등 정비사업에도 걸림돌로 작용했다. 앞으로는 이를 '금지표면'(OFS)과 '평가표면'(OES)으로 이원화한다. 금지표면은 항공 안전에 직접 영향을 주는 절대적 금지구역이다. 평가표면은 건물 높이를 규제한 금지 표면을 축소하고, 항공학적 검토를 거쳐 건축물 높이를 탄력적으로 바꿀 수 있는 곳이다. 공항별 여건에 따라 평가표면을 축소하거나 완화하는 것도 가능하다. 개정안상 평가표면은 현행 기준보다 확대된다. 국내에 적용되면 김포공항 반경 약 11∼13㎞ 내가 평가표면으로 분류돼 45·60·90ｍ 등으로 고도를 제한할 수 있다. 이 경우 원래는 고도제한 대상에 해당되지 않았던 양천구는 영등포, 마포, 부천 등이 평가표면에 포함된다. 고도제한 요건 수정으로 가장 마음이 급해진 건 목동신시가지 소유주들이다. 현재 1~14단지 모두 재건축을 추진 중이다. 사업 속도가 가장 빠른 6단지는 최고 49층, 7단지는 최고 60층을 목표로 정비계획을 수립하고 있다. 최고 층수가 49층이면 높이로는 약 180m이므로 90m 고도제한이 설정되면 설정 범위내 모든 건축물은 30층 이하로만 지어야 한다. 목동 14개 단지 재건축 조합 등으로 구성된 '목동 재건축 연합회'(목재련)은 이달 28일 ICAO 개정안에 대한 반대 성명서를 발표했다. 이상용 목재련 회장은 "항공기술 발전에 따라 규제가 완화될 것으로 기대했으나, 개정안은 주민들의 오랜 염원을 짓밟는 퇴행적 조치"라며 "이는 주민들의 주거환경 개선 기회와 재산권을 사실상 봉쇄하는 것"이라고 비판했다. 이어 "개정안이 현실화되면 목동 재건축 사업의 동력이 상실되고 수도권 전체 도시 재생의 미래를 암울하게 만드는 재앙이 될 것"이라고 목소리를 높였다. 이들은 국토부에 김포공항 이전 재검토나 ICAO 개정안에 대한 공식 반대 입장 표명을 요청하고 있다. 국토부 관계자는 "개정안 국내 도입 시 항공기의 안전을 최우선으로 고려하면서도 합리적으로 적용될 수 있는 방안을 찾을 계획"이라며 "안전을 최우선으로 확보하고, 국내공항 여건과 조화를 이룰 수 있도록 준비하겠다"고 말했다. ◆ "재산권 행사 좀 하자"는 강서구… 중간에 낀 서울시 '난감' 양천구와 반대로 강서구는 ICAO 개정안에 대한 환영 입장을 보이고 있다. 강서구는 현재 전체 면적의 97.3%가 고도제한 구역으로 설정돼 있다. 관련 규정이 개정되면 절대적 금지표면 대비 조건부 평가에 따라 건물을 높이 올릴 수 있는 가능성이 커지면서 지금보다는 높은 층수로 정비사업이 가능하다. 진교훈 강서구청장은 지난달 고도제한 완화 관련 세미나를 열고 "1958년 김포국제공항 개항 이후 강서구는 도시 발전과 재산권 행사에 심각한 제약을 받아왔다"며 이번 국제기준 개정이 강서구 56만 주민의 염원을 담아 합리적이고 조속하게 추진되기를 기대한다"고 언급한 바 있다. 서울 내 자치구가 상반된 처지에 놓이면서 서울시도 향후 정책 방향을 고심하는 모습이다. 오세훈 서울시장은 지난 30일 목동6단지를 방문해 재건축 속도를 높인다면 ICAO 개정안 적용을 받지 않을 것이라고 설명했다. 목동 재건축 단지가 개정안 시행이 예정된 2030년 안에 사업시행계획인가 단계까지 모두 마친다면 제도 변경 사정권에 들어가지 않을 것이란 주장이다. 오 시장은 "아직 고도제한 개정 관련 세부 내용이 완전히 확정된 것이 아니다"라며 "8월부터 ICAO와 국토부 사이 소통을 통해 최종 규정안 협상까지 1년 정도 더 걸릴 것"이라고 말했다. 이어 "국토부가 재건축이 진행되는 지역의 재산적 피해가 발생하는 방향으로 결정할 것이라고는 생각하지 않는다"며 "서울시 또한 재건축 추진 단지가 손해 보는 일이 없도록 강력히 건의할 것"이라고 부연했다. 전문가 사이에선 고도제한 관련 규정 개정과 재건축 사업 사이 균형점을 찾는 것이 무엇보다 중요하다는 의견이 제기된다. 정비사업이 성공적으로 마무리되면 주택 공급량이 늘어나는 것은 물론 지역 전체의 자산 가치와 지방세수 증가, 인구유입 등에 효과가 있으나 그 과정에서 비행 안전에 부정적 영향을 초래해선 안 된다는 이유에서다. 김영록 신라대 항공운항학과 교수는 "제한된 면적 하에서 재건축·재개발 사업의 경제적 타당성 저하는 해당 지역 개발의 결정적 장애요소로 작용하고, 장애물제한표면 하에서의 법규상 각종 제한까지 더해지면 지역 노후화의 대표 원인이 될 수 있다"며 "고도완화가 없이 특정 지역 전체의 경제적 이익이 상실된다면 항공항적 검토를 바탕으로 한 고도제한 규정을 손볼 필요가 있을 것"이라고 말했다. 신성환 한국항공우주법연구소 대표는 "일본과 대만은 도심에 있는 비행장 주변의 공역을 재설계함으로써 국민의 재산권을 보장하는 동시에 비행안전을 추구하고 있다"며 "항공기와 관제 기술의 급속한 발달을 따라잡지 못하는 구식 정책을 업그레이드해야 할 시점"이라고 제언했다. chulsoofriend@newspim.com 2025-08-01 06:30

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'내란 공모' 이상민 前 장관 구속 [서울=뉴스핌] 김현구 기자 = '12·3 비상계엄' 당시 특정 언론사에 대한 단전·단수를 지시한 혐의 등을 받는 이상민 전 행정안전부 장관이 구속됐다. 서울중앙지법 정재욱 영장전담 부장판사는 전날 이 전 장관에 대한 구속 전 피의자 심문(영장실질심사)을 진행한 뒤 "죄를 범했다고 인정할 상당한 이유가 있고 증거를 인멸할 염려가 있다"며 1일 영장을 발부했다. 이상민 전 행정안전부 장관. [사진=뉴스핌DB] 특검은 지난달 28일 내란중요임무종사, 직권남용권리행사방해, 위증 등 혐의로 이 전 장관에 대한 구속영장을 청구했다. 특검은 이 전 장관이 윤석열 전 대통령의 불법적인 계엄 선포를 사실상 방조하고, 특정 언론사에 대한 단전·단수 지시를 전달해 국민의 생명·안전권을 침해했다고 판단했다. 아울러 특검은 이 전 장관이 행안부 장관으로서 외청 기관장인 소방청장 등에게 의무 없는 단전·단수를 지시한 행위가 직권남용에 해당한다고도 봤다. 특히 이와 관련해 특검은 그가 윤 전 대통령에 대한 탄핵심판 사건 변론기일에 나와 단전·단수를 지시한 적이 없다고 발언한 것을 위증이라고 판단해 이 혐의도 적용했다. 그동안 이 전 장관은 혐의를 전면 부인해 왔다. 윤 전 대통령으로부터 단전·단수 등 지시를 받은 적이 없으며, 행안부에는 소방청에 대한 지휘 권한이 없다는 것이 이 전 장관의 주장이었다. 특검은 이 전 장관의 주장을 반박하고 구속 수사 필요성을 주장하기 위해 160장의 파워포인트(PPT)를 준비하고, 앞서선 300여쪽의 의견서를 법원에 제출했다. 특검이 이 전 장관의 신병을 확보하면서 한덕수 전 국무총리 등 다른 국무위원들에 대한 수사에도 속도를 낼 전망이다. 이 전 장관 구속은 이른바 '안가(안전 가옥) 회동 의혹' 관련자 중 첫 신병 확보인 만큼, 일각에선 특검이 근시일 내 나머지 안가 회동 멤버에 대해서도 소환조사를 진행할 것이란 관측이 나온다. 안가 회동 멤버는 이 전 장관과 김주현 전 대통령실 민정수석비서관, 박성재 전 법무부 장관, 이완규 전 법제처장이다. 이들은 윤 전 대통령의 법률가 출신 최측근으로, 계엄 해제 이후 안가에 모여 계엄 직후 수습 방안을 논의했다는 의혹을 받고 있다. hyun9@newspim.com 2025-08-01 06:25