[GAM] ①홍콩증시 재평가, 중국 자산 가치평가의 新무대로 변화

기사입력 : 2025년07월12일 07:00

최종수정 : 2025년08월01일 15:12

홍콩증시 상승세, AH주 프리미엄 격차 축소
핵심 자산 가격결정권 A주→H주 이동 변화
국내외 자금유입, A주의 홍콩상장 랠리 확대
재평가되는 홍콩증시 현주소, 향후 흐름 전망

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[서울=뉴스핌] 배상희 기자 = 홍콩증시가 중국자산의 가격과 가치에 대한 글로벌 시장의 평가가 이뤄지는 새로운 무대로 변화하고 있다. 과거 A주가 쥐고 있던 '핵심 중국 자산의 가격결정 기준 논리'가 깨지고 H주가 자산 평가의 새로운 기준점이 되고 있다는 것이다.

이러한 '중국자산 가격결정권의 남하' 추세는 글로벌 유동성 환경의 변화와 홍콩증시에 대한 글로벌 시장의 인식 변화, 국내외 자금의 지속적 유입, A주 상장사들의 홍콩증시 기업공개(IPO) 랠리 등에 따른 홍콩증시의 거래 활성화, 이에 따른 A주와 H주의 프리미엄 격차의 지속적인 하락세 등에 의해 뚜렷해지고 있다.

이러한 변화는 시장 트렌드의 변화를 반영하는 것으로, 시장 구조와 가치 인식의 중대한 전환을 예고한다. 새롭게 구축되고 있는 밸류에이션 체계를 바탕으로 핵심 기업들의 가치 상승 여력을 파악하고 이를 기반으로 투자방향을 설정하는 것은 투자금 배분 및 수익성 확보 차원에서 전략적 의미가 크다는 평가가 나온다.

◆ 홍콩증시, 중국 자산 가격결정의 신무대

중신증권(中信證券)은 최신 보고서를 통해 최근 A주 핵심 자산의 가격결정권이 체계적으로 홍콩증시로 이동하고 있다고 진단했다. 과거 A주 시장이 중국 자산의 가격와 가치를 결정짓는 무대가 됐다면, 이제는 홍콩증시가 중국자산에 대한 글로벌 투자자들의 평가가 이뤄지는 새로운 무대로 재평가 되고 있다는 것이다.

올해 들어 이어지고 있는 A주와 H주의 프리미엄 격차의 지속적인 하락세로 인해 이러한 추세는 더욱 뚜렷해지고 있다.

일반적으로 홍콩 H주는 중국 본토 A주에 비해 저평가 되고 있어 밸류에이션(실적대비 주가수준) 매력이 크다는 평가를 받고 있다. 이에 양대 증시에 동시 상장된 A+H 종목 중에서, 같은 종목임에도 불구하고 주가 차이가 발생하는 경우를 흔히 볼 수 있다.

[서울=뉴스핌] 배상희 기자 2025.07.11 pxx17@newspim.com

A주와 H주의 가격 차이는 항셍후선강퉁AH프리미엄지수(恒生滬深港通AH股溢價指數, Hang Seng Stock Connect China AH Premium Index) 추이를 통해 확실히 이해할 수 있다.

해당 지표는 A주와 H주의 가격차이를 측정하는 중요한 지표로 두 시장의 밸류에이션 차이를 반영한다. 100을 기준으로 100을 초과하면 A주가 H주에 비해 비싸게 거래되고 있음을, 반대로 100 미만이면 A주가 H주에 비해 싸게 거래되고 있음을 말해준다.

항셍후선강퉁AH프리미엄지수는 올해 들어 지속적으로 하락세를 보이며 연내 9% 이상 하락한 상태다. 3월 19일 한때 128.31포인트의 저점을 기록하고 이후 단기 반등해 4월 9일 일일 고점 144.85포인트까지 상승했으나 곧 다시 하락, 6월 12일에는 126.91포인트를 기록하며 지난 2020년 6월 이래 최저점을 찍었다.

해당 지수가130선 밑으로 떨어진 것은 최근 5년래 6번째다. 이는 A주의 프리미엄이 H주에 비해 크게 축소됐음을 보여준다. 쉽게 말해 A주와 H주의 가격 차이가 눈에 띄게 줄었다는 뜻이다.

7월 8일 최신 종가 기준으로 해당 지수는 130.01포인트를 기록, 기준선인 100을 넘어서며 여전히 A주에 비해 싸게 거래되고 있음을 알 수 있다. A주 대비 상대적인 밸류에이션 매력은 여전하나, 향후 홍콩증시 상승세에 따른 AH주 프리미엄 격차의 추가적인 축소 가능성이 존재한다는 것을 말해준다.

지난달 18~19일 상하이에서 개최된 국제 금융 포럼인 '2025 루자쭈이(陸家嘴) 포럼'에서 고쿨 라로이아(Gokul LAROIA) 모건스탠리 아시아 최고경영자(CEO)는 "현재 시장에서 근본적이고 구조적인 변화가 일어나고 있으며, 이는 상하이와 홍콩 양대 시장의 규모와 진화에 영향을 미칠 것이고, 두 도시 간의 지속적인 협력이 그 어느 때보다 중요해질 것"이라고 강조했다.

[서울=뉴스핌] 배상희 기자 2025.07.11 pxx17@newspim.com

◆ AH프리미엄 격차 축소, 그 배경은?

AH주 프리미엄 격차의 지속적인 축소 원인에 대해 다수의 전문가들은 다양한 요인이 복합적으로 작용한 결과라고 분석했다. 현지 전문가들이 거론한 핵심 요인은 다음의 3가지 정도로 압축된다.

우선 남하자금(南下資金∙남향자금으로도 불림, 중국 본토 A주에서 홍콩증시로 유입되는 자금)의 지속적인 유입으로 홍콩 주식시장의 유동성이 크게 개선됐고 홍콩과 A주 간 유동성 격차가 줄어들면서 H주 가격이 지지를 받아 A주와의 밸류에이션 격차가 축소된 것으로 판단된다.

2024년 강구퉁(港股通, 상하이 선전 증권거래소를 통한 홍콩 주식 거래)을 통해 홍콩증시로 유입되는 남하자금의 연간 순매수액은 8000억 홍콩달러(HKD)를 넘어 역대 최대치를 기록했다.

올해에는 남하자금 거래액이 처음으로 홍콩증시 대표지수인 항셍지수 총 거래액의 50%를 돌파했다. 이는 매우 의미가 큰 이정표적 수치로, 외국인 자금을 뛰어넘은 중국 본토 자금의 홍콩주 투자열기를 보여줬다.

다음으로 중국 자본시장의 지속적 개방과 글로벌화의 진전으로 해외 자본의 중국 자산 인정도가 점차 높아졌으며, 이는 AH주 프리미엄 축소에 일정 부분 기여했다.

중국 자산에 대한 글로벌 투자자금의 인식 전환과 함께 달러 유동성 완화 사이클이 시작되면서 여전히 밸류에이션 매력이 높은 홍콩증시로의 자금 유입이 이뤄지고 있다.

홍콩증시의 현 시점 밸류에이션은 여전히 매력적이다. 기술 섹터를 보면, 7월 7일 기준 항셍테크지수의 12개월 선행 주가수익비율(PER)은 19.83배로, 3년 평균치에서 -1 표준편차 수준에 근접해 역사적으로 낮은 수준을 보이고 있다.

현지 전문기관은 홍콩증시가 중국 핵심 자산과 글로벌 자본을 잇는 가치결정의 새로운 무대로 재평가되면서, 글로벌 자본이 홍콩시장으로 지속 유입될 가능성이 높다고 진단했다.

일부 업종의 펀더멘털(기초체력) 변화도 무시할 수 없는 요인으로, 성장 업종의 우수한 실적이 더 많은 자금을 유인하면서 해당 업종의 AH주 프리미엄 축소를 이끌었다는 평가가 나온다.

은태증권(銀泰證券) 천젠화(陳建華) 애널리스트는 "AH 프리미엄지수 하락세의 직접적 원인은 해당 기간 H주가 A주보다 더 좋은 성과를 보였기 때문"이며 "더 깊이 들여다보면 글로벌 투자자의 중국 자산 신뢰도가 점진적으로 높아지고, 중국 본토의 경제 안정화 정책 시행과 AI 기술의 돌파구적 진전 등이 글로벌 투자자의 중국 자산 배분 의지를 높였다"고 진단했다.

EY중화권 상장 서비스 총괄 담당 허자오펑(何兆烽)은 "AH주 프리미엄 축소는 A주와 H주의 밸류에이션 차이가 점차 줄어들고, 양대 시장 상장기업의 밸류에이션이 더욱 일치해가고 있음을 의미한다"면서 "이는 투자자들의 두 시장에 대한 인식과 기대가 점차 수렴되고 있음을 반영하며, 시장의 전체적인 가격 책정 효율성과 자원 배분의 합리성을 높이는 데 도움을 줄 것"이라고 평했다.

광발증권(廣發證券)의 류천밍(劉晨明) 수석 전략 애널리스트는 향후 AH주 프리미엄률에 영향을 미칠 핵심 요인으로 ①홍콩 주식시장 거래 활성도의 지속 상승 가능성 ②두 시장 상장사의 질적 경쟁력, 즉 이익 안정성과 배당 안정성 제고 가능성 ③홍콩증시 이중상장을 추진하는 A주 상장사의 자질과 희소성을 꼽으면서 이러한 요인들이 홍콩 주식 시장의 전체의 매력도를 결정할 것이라고 진단했다.

그는 "향후 AH 프리미엄률이 추가로 축소될 것"으로 예상하면서 "A주보다 높은 프리미엄을 보이는 홍콩 H주 종목이 더 많이 나올 수 있다"고 평했다. 다만, 현재로서는 시장 심리가 다소 약화되고 변동 구간이 좁아지면서 업종과 종목별로 AH주 프리미엄률의 변동성이 커질 것으로 내다봤다.

<홍콩증시 재평가② 중국 자산 가치평가의 新무대로 변화>로 이어짐.

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[변상문의 화랑담배] 제1회 산세타령 변상문의 '화랑담배'는 6·25전쟁 이야기이다. 6·25전쟁 때 희생된 모든 분에게 감사드리고, 그 위대한 희생을 기리기 위해 제목을 '화랑담배'로 정했다. [자료= 인공지능 AI 이미지] 판소리 춘향가에는 '산세타령'이라는 눈대목(가장 재미있는 부분 중 하나)이 있다. 방자가 춘향이에게 이몽룡의 사람됨을 각 지방 산세에 비유하며 설명하는 대목이다. 방자가 춘향이에게 "여보게 춘향이! 낭군을 얻으려면 뚜렷한 서울 양반 낭군을 얻지. 아, 어찌 시골 무지랭이를 얻으려는가?" 했다. 이에 춘향이가 "미친 녀석! 낭군도 시골 서울이 다르단 말이냐?"하며, 방자 말이 땅에 떨어지기도 전에 이불 개듯 개어 방자 귀에 쑤셔 넣었다. 방자는 "하믄 다르지야. 인걸은 지령이라. 사람이 하는 것은, 산세 따라 나는 법이여. 내가 우리 도련님 성품을 이를 테니 잘 들어 보소. 경상도 산세는 산이 웅장 허기로 사람이 나면 정직하고. 전라도 산세는 산이 촉(비옥함)하기로 사람이 나면 재주가 있고. 충청도 산세는 산이 순순하기로 사람이 나면 인정이 있고. 경기도 올라, 한양 터 보면 천운봉이 높고 백운대 섰다. 삼각산 세 가지 북주가 되고 인왕산이 주산이요, 종남산이 안산인디 동작이 수구를 막았기로, 사람이 나면 선할 때 선하고 악하기로 들면 별악지상(別惡之象)이라." 서울 남산 아래, 선할 때 선하지만 악하기로 들면 별악지상(別惡之象)인 땅. 그곳이 지금의 용산기지다. 이몽룡이 장원급제하고 남원골 춘향이를 만나러 간 길도 남대문-용산고-용산기지 23번 게이트-한강나루-남태령-과천 길이다. 용산은 용산구 효창공원 일대와 원효로 서쪽 일대 구릉지대를 말한다. 한강을 따라 서쪽으로 흐르는 구릉이 마치 용이 꿈틀대는 모습이어서 용산이라 불렀다. 대통령실이 들어선 국방부, 합참 지역의 구릉은 둔지산(屯之山)이다. 조선시대 때 직업군인 집단 거주 마을이 있었다. 이곳은 임진왜란 때는 일본군 병참기지로, 병자호란 때는 청나라군 후방지휘소였다. 임오군란 때는 흥선 대원군이 용산기지 캠프 코이너에서 청나라로 납치돼 갔다. 용산고 앞에서 청나라군과 조선군 간 치열한 전투가 벌어졌다. 1894년 7월 청일전쟁이 터졌다. 일본군 소장 오시마가 이끄는 8000여 명의 일본군이 용산기지에 주둔했다. 조선총독부, 조선주차군사령부가 용산기지에 터를 잡았다. 부대 정문은 용산역 맞은편 아모레 퍼시픽 건물과 용산우체국 사이로 난 길을 따라 200m 정도 들어가면 나오는 문이다. 어김없는 별악지상(別惡之象) 땅이었다. 1950년 6월 25일 01:00 용산기지 내 육군본부 상황실에 전화벨이 울렸다. 당직 장교 작전국 대위 조병운이 수화기를 들었다. "충성! 옹진반도 제17연대입니다. 현재 시간 국사봉 북쪽 능선으로 병력 미상의 북한군이 접근하고 있습니다" 03:00 또 전화벨이 울렸다. "충성! 문산 제1사단입니다. 북한군이 구화리에서 도하용 주정(舟艇)을 운반하고 있습니다" 03:30 또 전화벨이 울렸다. "충성! 의정부 제7사단입니다. 적 포탄이 전 진지에 떨어지고 있습니다" 창밖에는 태풍 엘시가 비를 뿌리고 있었다. 육군본부 정보국 당직 장교 중위 김종필은 정보국장 장도영 대령에게 "전 전선에서 북한군이 공격해 오고 있습니다. 전군에 비상을 내려야 합니다. 국장님께서 빨리 상황실로 오셔야겠습니다"라고 보고했다. 용산기지가 또다시 별악지상(別惡之象)의 땅이 되고 있었다. / 변상문 국방국악문화진흥회 이사장 2025-09-01 08:00