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<퀄컴, 밸류에이션 틀이 바뀐다 ①추론 칩이 여는 성장 2막>에서 이어짐

[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = ◆車·단말도 존재감 확대

바뀌고 있는 것은 데이터센터만이 아니다. 26회계연도 2분기 자동차 매출은 전년 대비 38% 늘었다. BMW의 차세대 전기차 플랫폼에 ADAS(첨단운전자보조시스템) 솔루션을 납품하기 시작했고 스텔란티스·현대자동차·폭스바겐·보쉬까지 고객이 확대됐다. 100만대가 넘는 차량이 퀄컴 칩으로 운전보조 시스템을 구동 중이다. 크리스티아노 아몬 최고경영자(CEO)는 이번 회계연도 말 자동차 매출 연환산 60억달러를 넘어설 것으로 전망했다.

스마트폰·PC 등 단말에서 AI를 구동하는 엣지 AI 분야에서도 퀄컴의 존재감이 커지고 있다. PC는 마이크로소프트 서피스에 탑재됐고 구글·메타 스마트안경에도 퀄컴 칩이 들어간다. 스마트안경 시장이 AI 기능 중심으로 재편되면서 퀄컴은 기존에 세웠던 29회계연도 관련 매출 목표 20억달러를 크게 넘어설 가능성을 내비쳤다.

◆"추론 국면, 물 만났다"

강세론자들은 퀄컴이 밟아온 사업 경로에 주목한다. 퀄컴은 스마트폰·PC 등 단말기뿐 아니라 자동차 등에서 오래 다뤄온 저전력 AI 처리 기술을 데이터센터 추론 칩으로 확장하고 있다. 엔비디아가 데이터센터 GPU와 소프트웨어 생태계를 앞세워 단말로 영역을 넓히고 있다면 퀄컴은 그 반대 경로다. 브로드컴·마벨도 같은 ASIC 시장에서 경쟁 대상이지만 단말에서 쌓은 저전력 설계가 출발점이라는 점에서 기술 기반이 다르다.

데이터센터 AI의 무게중심이 훈련에서 추론으로 옮겨가면서 퀄컴의 경로가 의미를 갖게 됐다. 훈련은 고성능·고전력 GPU가 지배하는 영역이지만 추론은 같은 연산의 반복이라 와트당 비용이 경쟁력을 가른다. 퀄컴이 단말에서 쌓아온 것이 바로 그 와트당 효율이다. 주식시장이 퀄컴을 스마트폰 부품주가 아니라 AI 추론 인프라 업체로 읽기 시작한 배경이다.

현재 월가의 실적 추정치에는 보수적인 시각이 반영돼 있다는 설명이 나온다. 컨센서스 기준 26·27회계연도 매출액은 정체 수준이고 주당순이익은 감소하는 것으로 추정된다. 28회계연도부터 매출과 이익이 동시 반등하는 것으로 전망되지만 증가 폭은 아직 한 자릿수대에 머문다. 최근 잇따른 ASIC 고객 계약이나 데이터센터 외 사업 기대가 추정치에 본격적으로 반영되지 않았다는 해석이 따른다.

◆"PER, 브로드컴급 돼야"

강세론자들은 퀄컴의 밸류에이션이 브로드컴·마벨과 비교될 수 있는 수준으로 올라서야 한다고 주장한다. 코이핀에 따르면 현재 브로드컴과 마벨의 PER(주가수익배율, 포워드)은 각각 31.6배와 54.1배다. 퀄컴의 PER(주가수익배율, 포워드)은 25.5배다. 데이터센터 추론용 ASIC의 출하가 지속적으로 확인되면 퀄컴의 배수는 우선 브로드컴에 근접한 30배 안팎까지 올라갈 여지가 있다는 게 강세론의 논리다.

현재 주당순이익 추정치 컨센서스(9.76달러)에 30배를 적용하면 주가는 현재가보다 18%가량 높은 293달러다. 다만 이는 데이터센터 ASIC 매출이 본격 반영되기 전의 추정치 기준이다. 다음 달 24일 투자자의 날과 12월 첫 출하를 거쳐 수주 규모와 마진이 구체화되면 이익 추정치 자체가 올라갈 수 있다는 전망이 나온다. 배수와 이익이 동시에 조정되는 것이 강세론이 그리는 그림이다.

다이와캐피털의 루이스 미시오시아 애널리스트는 이달 "퀄컴의 정체성이 스마트폰 칩 공급사에서 AI 인프라 참여자로 전환되고 있고 시장이 이 전환을 과소평가하고 있다"며 다음 달 24일 투자자의 날을 추가 촉매로 지목했다. 티그레스파이낸셜의 이반 파인세스 애널리스트는 퀄컴이 무선통신 부문 선구자에서 단말·자동차·데이터센터를 아우르는 AI 반도체 설계 업체로 전환하고 있다며 매력적인 투자 기회라고 했다.

bernard0202@newspim.com