AI 핵심 요약
beta- 즈푸AI가 23일 A주 상장 속도를 내며 중국 첫 A+H주를 노렸다.
- 회사, 15조원대 자금 조달로 AI모델·MaaS 개발에 투입한다.
- 다만 적자 지속 속 주가·실적 전망은 증권사마다 엇갈렸다.
!AI가 자동 생성한 요약으로 정확하지 않을 수 있어요.
올해 1월 홍콩 상장, 6개월내 A주상장 추진
H주 최대 2000% 상승, 시총 1조 HKD 돌파
중국 최초 'LLM A+H주'로 전환점 도래 기대
이 기사는 7월 23일 오후 3시23분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다.
[서울=뉴스핌] 배상희 기자 = 딥시크(DeepSeek∙深度求索∙선두추쒀), 문샷AI(月之暗面∙Moonshot AI) 등 중국 AI 거대언어모델(LLM) 업계를 대표하는 기업들의 자본시장 진출 소식이 이어지는 가운데, 올해 1월 홍콩증시에 상장하며 '중국 LLM 1호주'에 오른 즈푸AI(智譜華章Z.AI 2513.HK)가 A주 상장에 속도를 내고 있다.
즈푸AI에 이어 비슷한 시기에 홍콩증시에 상장을 완료한 미니맥스(MiniMax∙稀宇科技 0100.HK)도 A주 상장을 추진 중이며, 또 다른 AI 스타트업 스텝펀(階躍星辰∙제웨싱천∙STEPFUN) 역시 홍콩 기업공개(IPO)를 추진하는 등 중국 AI 기업들의 자본시장 진출이 본격화되는 모습이다.
생성형 AI 경쟁의 무대가 기술력에서 자본력으로 확대되면서 AI 기업들은 연구개발과 연산 인프라 확보를 위한 대규모 자금 조달에 속도를 내고 있다.
특히 홍콩과 A주 시장을 동시에 활용하는 상장 전략이 새로운 흐름으로 떠오르는 가운데, 중국 LLM 업계 최초의 'A+H주(A주와 홍콩증시 동시 상장주)'라는 또 다른 타이틀을 확보할 것으로 기대되는 즈푸AI를 조명해 보고자 한다.
* 2026년 6월 22일과 23일 뉴스핌이 연재한 다음 기사를 통해 즈푸AI의 성장 과정과 경쟁력, 시장의 평가 변화를 보다 자세히 살펴볼 수 있습니다.
[즈푸vs미니맥스] ①AI모델 스타주 '같은 출발, 다른 결말'
[즈푸vs미니맥스] ②기업평가 기준의 변화 '시장의 시그널'
[즈푸vs미니맥스] ③주목 받지 못하는 빅테크 AI 스토리
[즈푸vs미니맥스] ④'6대 신흥기업' AI LLM 지형도 재편
◆ 中 LLM 최초 'A+H주' 타이틀 노린다
즈푸AI(智譜華章Z.AI 2513.HK)는 상하이증권거래소 커촹반(科創板) 상장을 위한 '상장 지도(IPO 준비·심사 전 단계)' 절차를 완료한 상태다. 상장 지도를 완료했다는 것은 A주 상장을 위한 사전 준비 단계가 끝났다는 의미로, 이후 본격적인 IPO 심사 단계로 진입할 전망이다.
앞서 일부 언론이 즈푸AI가 상장 지도 절차를 철회했다고 보도한 것과 관련해 7월 7일 즈푸AI는 홍콩증권거래소를 통해 해명 공시를 발표했다.
즈푸 AI는 "해당 보도가 사실과 현저히 다르며 악의적인 시장 교란의 소지가 있다"고 지적했다. 회사는 A주 상장 계획이 이미 2026년 6월 22일 열린 '2025년 회계연도 정기 주주총회'에서 승인됐으며, 중국 증권감독관리위원회(CSRC) 공식 홈페이지 공시에 따르면 A주 발행과 관련한 상장 지도 절차도 이미 완료됐다고 밝혔다.
2026년 1월 8일 홍콩증권거래소 메인보드에 상장하며 '중국 거대언어모델(LLM) 1호주'라는 타이틀을 얻은 즈푸 AI는 이번 A주 상장까지 순조롭게 진행될 경우 AI LLM 업계 최초의 'A+H주(A주와 홍콩증시에 동시 상장된 종목)'라는 타이틀도 확보할 것으로 기대된다.
회사는 이번 A주 IPO를 통해 약 150억 위안(약 174억HKD)을 조달할 계획이다. 이는 올해 1월 IPO 당시 조달 규모(약 43억 HKD)의 4배에 달한다.
확보한 자금 중 120억 위안은 범용 AI 기반 모델 개발에, 20억 위안은 LLM 서비스 플랫폼인 '서비스형 모델(MaaS, Model as a Service)' 구축에, 나머지 10억 위안은 유동성 현금 자금 보충에 사용될 예정이다.
즈푸AI 입장에서는 성공적으로 A주에 상장할 경우 안정적인 장기 자금을 확보해 AI 연산 능력과 연구개발 역량의 병목 현상을 해소할 수 있게 된다.
동시에 'A주 LLM 1호주'이라는 희소성 프리미엄과 정책적 수혜를 확보하고, A+H 이중 상장 체제를 통해 자금조달 기반을 더욱 다지면서, 중국 AI 자립화 전략과 맞물린 시장 입지를 강화할 것으로 기대된다.
◆ 홍콩 상장 후 기업가치 고평가, 화려한 투자단
상장 당시 투자설명서에 따르면 2019년 설립 이후 '상장 전까지' 총 8번의 투자 유치를 완료했고, 총 조달 자금은 83억 위안 이상에 달했다.
펀딩에 참여한 투자자 주주 라인 또한 화려하다. 투자 주체 또한 국유자본을 중심으로 산업자본, VC/PE 등 광범위하다. 메이퇀(3690.HK), 앤트그룹(螞蟻集團∙ANT GROUP), 알리바바(9988.HK), 텐센트(0700.HK), 샤오미(1810.HK), 칸준(BOSS直聘∙보스즈핀 BZ.O), 하오웨이라이(好未來, TAL) 등 주요 산업자본과, 레전드캐피털(君聯資本), 세쿼이어캐피털(紅杉資本), 힐하우스캐피털(高瓴資本), 치밍벤처캐피털(啟明創投), 순웨이캐피털(順為資本∙SHUNWEI CAPITAL) 등 일급 VC가 포함돼 있다.
2026년 홍콩 IPO로 43억 HKD 조달했고, 올해 7월 13일에는 신주발행으로 314억 HKD를 추가로 조달했다.
종가 기준 올해 최고점은 6월 22일 기록한 2410 HKD로 올해 1월 8일 홍콩증시 상장 당시 발행가(116.2 HKD) 대비 1974% 올랐다. 이날 장중 주가가 2980 HKD까지 치솟았고 시총도 1조3000억 HKD를 돌파하며 중국 최초의 '시총 1조 HKD' LLM 기업으로 등극했다.
하지만, 7월 22일 최신 종가는 1175 HKD, 시총은 5471억 HKD로 약 한달 만에 반으로 꺾였다. 상장 후 상승폭은 911%로 여전히 높은 상태이나 2000%에 육박하던 것과 비교하면 한달 만에 큰 조정이 이뤄진 것이다.
◆ '적자의 늪 탈출 가능성'에 대한 엇갈린 의견
재무 데이터를 보면 즈푸는 전형적인 AI 모델 기업의 특징을 보인다. 높은 성장률, 높은 투자 그리고 높은 적자 구조다.
2022~2025년 즈푸AI의 순이익은 -1억4300만 위안, -7억8800만 위안, -29억5600만 위안, -46억9800만 위안으로 수년째 적자를 기록 중이다. 적자 증가 속도는 2023년 -449.58%, 2024년 -275.21%, 2025년 -58.91%에 달해 조금씩 둔화되는 추세에 있다.
화안증권은 2026~2028년 모회사 귀속 순이익 전망치를 각각 -41억1000만 위안, -38억5000만 위안, -31억1000만 위안으로 해마다 축소는 되겠으나 2028년에도 흑자 전환은 어려울 것으로 내다봤다.
반면 JP모건은 2028년 모회사 귀속 순이익 전망치를 기존 12억8700만 위안 적자에서 23억6700만 위안 흑자로 조정했다. 아울러 목표 주가도 기존 1800 HKD에서 2000HKD로 상향 조정했다.
2028년 순이익 전망치는 -31억1000만 위안과 +23억6700만 위안으로, 두 기관이 제시한 양 극단의 수치 차이는 54억7700만 위안에 달한다. 동일한 기업, 동일한 연도에 대해 흑자 여부 자체가 엇갈리고 있는 것이다.
2026~2028년 매출 전망과 관련해서는 화안증권은 29억2000만 위안, 70억 위안, 112억8000만 위안으로 동오증권(東吳證券)은 30억 위안, 78억 위안, 210억 위안으로 예측했다.
두 증권사의 2026년 매출 전망은 29억2000만 위안과 30억 위안으로 거의 동일하며, 모두 300%가 넘는 성장률을 전제로 하고 있다. 이는 2025년 실제 매출 증가율인 131.9%의 배가 넘는 수준이다.
반면 2028년의 경우는 매출 증가 속도가 계속 유지될 수 있는지, 비용 증가 속도를 매출 확대가 얼마나 흡수할 수 있는지에 대한 서로 다른 가정이 적용되면서 흑자와 적자라는 상반된 결론이 도출됐다.
여기서 주목되는 점은 JP모건이 제시한 목표주가 2000 홍콩달러(HKD)는 7월 20일 종가인 890.5 HKD보다 두 배 이상 높은 수준이다. 더욱 주목할 점은 목표주가가 1800 HKD에서 2000 HKD로 상향 조정된 시기가 주가가 2980 HKD에서 890.5 HKD로 급락한 것과 같은 기간이라는 점이다. 즉, 전망과 실제 주가는 서로 반대 방향으로 움직였다.
세 곳의 기관이 공통적으로 전제한 조건은 숫자 속에 이미 드러나 있다. 즉, 매출 증가 속도는 계속 가속돼야 하며, 그 증가 폭도 상당한 수준을 유지해야 한다는 것이다.
부진한 실적에도 즈푸AI의 주가 상승에 기대를 걸어보는 이유는 따로 있다. 기업용 온프레미스 AI 구축과 API 사업을 중심으로 클라우드 매출 비중이 빠르게 확대되고 있으며, 매출총이익률도 18.9%까지 개선되는 등 수익성 개선 조짐도 나타나고 있다는 점이 그것이다.
2026년 3월 31일 기준 즈푸AI의 오픈 플랫폼 API(Application Programming Interface, 응용 프로그래밍 인터페이스) 연간 반복 매출(ARR)은 약 17억에 도달했으며, 2025년 말 대비 2.4배 이상 증가했고, 12개월 전 대비 약 60배 증가했다.
JP모건은 이 ARR 초과 성과를 '중대한 서프라이즈'로 규정했고, 모건스탠리는 이를 '투자 논리를 강화하는 핵심 사건'으로 평가했다.
pxx17@newspim.com
