[뉴스핌=정연주 기자] # 올 1월 환노출형 '동양차이나본토주식자UH(주식)' 에 1억원을 투자했던 김익훈(49)씨는 기대와 달리 약세로 꺾인 위안화 영향으로 손해를 봤다. 달러 대비 위안화 가치가 1분기에만 2.64% 하락해 위안화 약세로 인한 손실을 고스란히 껴안은 것이다. 이에 같은 기간 손실이 10.69%에 달했다.

최근 예상치 못한 원화강세가 지속되자, 해외투자자들은 환헤지 여부를 두고 고민이 깊어졌다. 원화 강세가 계속된다고 보면 환헤지 상품에 가입하는 것이 맞겠지만 원/달러 환율이 한달 동안 바닥을 다지는 분위기라 선뜻 방향을 잡지 못하고 있는 것이다.

그럼에도 대체로 전문가들은 개인투자자들이 환율 변동성에 베팅하기 보다는 환헤지 상품에 가입할 것을 권고한다. 환차익을 포기하더라도 환차손을 우선 피하고 보자는 것이다.

서정훈 외환은행 경영연구팀 연구위원은 "최근처럼 변동성이 큰 외환시장에 대한 해외 투자의 기본은 헤지 전략으로 가져가고, 변동성이 적을 때 언헤지형으로 가입하는 것이 현명하다"고 말했다.

하지만 환헤지가 항상 정답인 것은 아니다. 특히 2008년 리먼사태와 같은 '블랙스완'이 등장할 때면 환헤지가 오히려 손실규모를 키울 가능성도 있다. 이에 전문가들은 주식상품에는 '부분 헤지'를, 채권상품에는 '전체 헤지'를 하는 것이 적절하다고 조언한다.

◆ 변동성 큰 요즘은 환헤지가 유리…"中 본토펀드 투자시 필수"

일반적으로 원화 강세시에는 환헤지를 통해 환차손을 예방하는게 우선이다. 특히 지난 2분기(5.2%)처럼 앞으로도 원화 절상률이 가파를 경우, 상품 자체 수익률이 높더라도 원화로 환전하면서 막대한 손실이 발생한다.

우리나라의 경우 최근 경상수지 흑자폭이 확대되고 있는데다가 2기 경제팀의 출범으로 환율 정책의 변화가 예상되고 있는 시점인 만큼 변동성이 커질 우려가 있다.

자본시장연구원 안유화 박사는 "원화는 변동성이 큰 통화"라며 "최경환 경제팀에서 재정·통화정책을 적극적으로 실행해 환율 변동성 또한 커질 확률이 높아졌다"고 말했다.

특히 전문가들이 환헤지를 적극적으로 권하는 대표적인 상품은 중국 본토펀드다. 주요 펀드의 연초 수익률을 살펴보면 그림과 같이 헤지를 한 경우에 그나마 위안화 약세로 인한 손실을 줄일 수 있었다. 또 당분간 위안화 약세 정책이 지속될 것이란 전망이 우세하다.

중국 본토펀드 수익률 추이 <그래픽=송유미 미술기자>

하나대투증권 고은진 연구원은 "장기적으로 볼 때는 위안화 강세 가능성이 있으나, 현재는 중국 정부가 수출 확대 등을 노려 의도적으로 환에 개입하고 있어 약세 흐름이 지속될 것"이라며 "원화 강세에 더불어 위안화 약세가 맞물려 중국 본토펀드에 환노출로 투자했을 시 손실폭이 상당히 커질 수 있다"고 조언했다.

반면 선진국 펀드에 투자하는 경우, 특히 달러 강세를 예상하며 미국 펀드에 투자하는 경우에는 부분 환노출도 고려할 만하다.

대표적인 상품으로 북미펀드와 미국 ETF(상장지수펀드)가 꼽힌다. 주춤했던 선진국 주가가 점차 상승세를 보일 것이라는 전망에서다.

대신증권 김훈길 연구원은 "향후 달러 가치가 상승할 것이라는 전망하에 환노출형 북미펀드에 투자하면 환차익까지 덤으로 얻을 수 있다"고 말했다.

◆ 채권 상품은 '헤지' , 주식 상품은 '부분 노출'

이처럼 현재로서는 헤지 비용을 부담하더라도 중위험·중수익을 목표로 해외 투자에 접근하는 전략이 유효하다.

특히 전문가들은 채권상품에는 '헤지'를, 주식상품에는 '부분 환노출' 전략으로 접근하는 절충방안을 강조한다. 오는 10월 미국 테이퍼링(양적완화 축소) 종료를 앞두고 달러 강세가 나타나면 주식상품의 환헤지 비율을 소폭 줄여나가는 것이 오히려 수익률에 도움이 될 수 있다는 설명이다.

실제로 국민연금은 수익률을 극대화하고자 올해 환헤지 목표 비율을 해외채권은 '100%', 해외주식 및 대체투자는 0%로 설정한 상태다.

현대증권 민경섭 연구원은 "가격 변동성 내지 탄력성 여부에 따라 헤지 비율을 조정할 필요가 있다"며 "채권상품의 경우 만기까지 보유시 쿠폰금리로 금액이 확정되는 측면이 있으나 주식상품은 가격이 상황에 따라 바뀌기 때문에 원금자체가 달라진다"고 말했다.

이어 "주식상품 환헤지시 변동성 정도는 감안해서 하는게 좋다"며 "잘못하면 오버헤지가 될 수도 있다"고 조언했다.

다만, 과도한 환헤지 비용이 소요되는 신흥국 투자의 경우 이야기가 달라진다.

일례로 8%의 고금리 브라질 국채에 투자할 때, 원-헤알화 시장이 아직 개방되지 않아 도중에 달러로 환산하는 수수료가 부과된다. 게다가 양국 금리차에 따른 선물환 디스카운트로 비용이 이중으로 발생한다. 

유진자산운용 김대원 상품전략팀장은 "달러나 엔, 유로화 자산은 90~100% 환헤지를 하고 있으나 나머지 자산은 보통 환노출을 한다"며 "브라질 헤알화 등의 자산군은 헤지 비용이 많이 들어 환헤지 실익이 없다"이라고 말했다.

◆ 리먼사태의 악몽, 환차손에 투자손실 '2중 손실'로 투자자 패닉  ◆ 고금리 통화에서 저금리 통화에 투자하는 경우 환헤지를 해서 오히려 손실을 입는 경우도 있다. 선물환 매도 계약을 통해 매도 환율을 고정시켰음에도 불구하고 자산 가격이 하락하고 실제 현물 환율이 크게 높아지는 경우다. 실제로 지난 2008년 리먼사태 당시 원/달러 환율이 급등하자 환헤지를 한 해외펀드 투자자들이 환노출 투자자들에 비해  큰 폭의 손실을 얻었다. 환노출 투자자들은 증시 하락으로 투자손실을 환차익으로 어느정도 만회할 수 있었다. 그러나 헤지 투자자들은 수익률 손실을 환차익을 통해 상쇄할 기회까지 잃었던 것이다.  특히 리먼사태 이후 원/엔 재정환율이 1600원선까지 치솟자 일본펀드에 환헤지로 투자했던 투자자들의 피해는 가중됐다.    일본펀드 2008년 수익률 <그래픽=송유미 미술기자> 환헤지형인 현대일본대표지수자(H, 주식-재간접)(전 PCA일본대표기업증권자투자신탁) 펀드는 리먼사태 이후 2개월여 만에 12.82%의 손실을 낸 반면 언헤지형 펀드는 오히려 3.31%의 수익을 냈다. 이에 2008년 수익률은 헤지형 상품이 49.64%의 손실을 기록했으나 언헤지형 상품은 2.89%의 손실에 그쳤다. 전문가들은 이같이 원화 약세와 해외 자산 가치의 하락이 동시에 진행될 경우, 오히려 환헤지를 할 경우 더욱 큰 마이너스(-) 수익률을 낼 수 있다고 충고했다.  증권사의 한 해외 상품담당 관계자는 "일반적으로 달러의 경우는 미국 금리가 낮아서 헤지를 하게되면 원화 기준에서 수익률이 좀 더 올라가는 효과가 있으나 자산 가격과 환율 변동에 따라 최종 수익률은 달라질 수 있다"고 말했다.

[뉴스핌 Newspim] 정연주 기자 (jyj8@newspim.com)