[이민주의 재무제표 X-RAY] 멀티캠퍼스, '저평가 우량주' 됐다

기사입력 : 2018년11월15일 09:07

최종수정 : 2018년11월15일 09:13

[서울=뉴스핌] 이민주 기자 = 실적이 우량하면서도 저평가된 주식을 찾는 가치투자자에게 멀티캠퍼스(옛 크레듀)는 그간 '그림의 떡'이었다. 이 회사가 자기자본이익률(ROE)과 영업이익률 두 자릿수의 우량 기업인 것은 맞지만, 주가가 워낙 '고평가' 상태였기 때문이다.

◆ 현금이 차곡차곡 쌓이는 우량기업

재무제표만 놓고 보면 이 회사는 더할 나위 없는 초우량 기업이다. 이 회사는 2006년 주식 시장에 거래된 이래 대부분의 기간동안 영업현금흐름이 영업이익을 상회했다.

올 상반기(1~6월)만 해도 이 회사는 영업현금흐름 133억원을 벌어들였는데, 이는 영업이익(93억원)의 1.43배에 해당한다. 손익계산서의 영업이익보다 훨씬 많은 '현찰다발'을 영업활동을 통해 벌어들이는 모습은 전형적인 우량 기업 시그널이다(K-IFRS 별도).

멀티캠퍼스의 2018년 상반기 손익계산서와 현금흐름표(일부). K-IFRS 별도 기준. 단위 원. [자료=전자공시]

이처럼 영업활동을 통해 현금이 들어오는데 이 회사는 딱히 투자해야 할 곳도 마땅치 않아 현금을 쌓아두고 있다. 무형의 서비스를 제공하는 교육기업이다 보니 제조기업처럼 공장을 짓느라 대규모 자금을 투입할 필요가 없는 것이다.

이 회사는 올 상반기에만 단기금융상품 50억원어치를 신규 매입했다. 6월 30일 기준 이 회사가 보유하고 있은 현금성자산은 456억원으로 시가총액(2546억원)의 18%에 해당한다. 쉽게 말해 재무제표만 놓고 보면 이 회사는 '현금이 철철 넘쳐나는' 초우량 기업인 것이다.

문제는 지난해까지만 해도 이 회사의 주가수익배율(PER)이 40배 안팎이어서 매입하기에 망설여졌다는 점이다. PER은 기업의 시가총액을 당기순이익으로 나눈 값으로, 높을수록 상대적으로 고평가된 것이다. PER 40배는 내가 이 회사 주식을 매입하면 원금을 회수하기까지 무려 40년이 걸린다는 의미이다.

멀티캠퍼스가 그간 이렇게 고평가된 이유는 삼성그룹의 지배구조 수혜주로 부각돼왔기 때문이다. 멀티캠퍼스의 최대주주(47.24%)인 삼성SDS는 2015년 11월 주식 시장에 상장했고, 지배구조 개편의 수혜 기업이라는 보고서가 나오고 있다.

◆ '고평가 우량주'에서 '저평가 우량주'로...

그런데 올들어 변화가 생겼다. 올해 추정 실적(매출액 2380억원, 영업이익 220억원, 당기순이익 180억원)을 기준으로 하면 이 회사의 PER은 14.25배로 대폭 낮아졌다. 한국 주식 시장에 상장된 교육주의 평균 PER은 20~25배이다.

이렇게 PER이 낮아진 이유는 이익이 개선된 것과 관련 있다. 이 회사의 당기순이익을 살펴보면 104억원(2015년), 128억원(2016년), 122억원(2017년), 179억원(2018년 추정치)으로 연평균증가율(CAGR)이 16.1%에 이른다.

PER(=시가총액/당기순이익)의 공식에서 분모(당기순이익)가 커지다보니 PER이 낮아진 것이다. 올해 추정 ROE(자기자본이익률)는 18.8%이다. '고평가 우량주'에서 '저평가 우량주'로 변신한 것이다.

삼성그룹을 든든한 캡티브 마켓(Captive market. 계열사 내부 시장)으로 두고 있는 기업의 PER이 불과 14배라는 사실을 어떻게 받아들여야 할까?

멀티캠퍼스는 내년에 실적 개선 모멘텀을 갖고 있다.

지난 10월 삼성전자는 보도자료를 통해 삼성 청년 소프트웨어 아카데미의 설립을 알렸다. 삼성전자가 고용노동부와 함께 향후 5년간 청년 구직자 1만명에게 소프트웨어 교육를 실시하고 취업 알선 서비스를 제공한다는 요지다. 현재 1기 수강생을 모집하고 있으며 연간 2000여명이 이 과정을 수강할 예정이다. 이 사업의 운영을 총괄하는 기업이 바로 멀티캠퍼스다.

지금 주식 시장은 '공포'가 지배하고 있다. 이에 따라 내재가치(Intrinsic value) 아래로 거래되는 기업이 많아지고 있다.

hankook66@newspim.com

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김포·구리 등 그린벨트 풀어 7.7만가구 조성 [서울=뉴스핌] 이동훈 선임기자 = 경기 김포시 고촌읍 아라지구와 구리시 사노동 건원지구, 하남시 미사동 K-컬처 등을 포함해 서울 경계와 인접한 수도권 6개 구역이 그린벨트(개발제한구역)에서 해제돼 공공택지로 개발된다. 이들 6개 신규 공공택지에서는 총 7만6700가구의 주택이 공급될 예정이다. 정부는 지난 8월 13일 발표한 '주택 신속공급대책'에서 공개한 3곳의 2만7200가구를 포함해 수도권에 총 10만4000가구 규모의 신규 택지를 공급한다는 계획이다. 다만 이번 대책에서 서울 지역 공급 물량은 발표되지 않았다. 29일 국토교통부에 따르면 정부는 '8·13 주택 신속공급방안'의 후속 조치로 수도권 신규 공공택지 후보지 6곳을 선정하고 총 7만6700가구를 공급할 방침이다. 지역별 공급 물량은 ▲김포아라 3만7000가구 ▲구리건원 1만4600가구 ▲하남미사 K-컬처 1만2000가구 ▲하남감일2 6500가구 ▲의정부다락원 2600가구 ▲고양대곡지식융합확장 4000가구다. 수도권 신규 지정 공공택지 위치도 [자료=국토부] 이번 후보지는 경기도 김포시, 구리시, 하남시, 의정부시, 고양시 내 총 6곳이며 모두 서울 경계로부터 약 5㎞ 이내에 위치한 교통 요충지로 도심 접근성이 뛰어나다. 정부는 8·13대책에서 신규 공공주택지구를 추가 지정해 총 10만가구 주택공급 계획을 밝힌 바 있다. 이 중 서울강서, 남양주도심, 경기광주역세권2지구의 2만7200가구 입지는 앞서 발표됐으며 이번에 나머지 7만6700가구의 신규택지 후보지가 추가로 발표됐다. 이번에 공공택지 후보지로 지정된 그린벨트 해제 예정지역은 이미 훼손돼 환경적 보전가치가 낮은 개발제한구역으로 난개발이 진행 중이거나 우려되는 지역이라 계획적·체계적인 개발이 필요한 곳이란 게 국토부의 설명이다. 특히 해당 지구에서는 청년·신혼부부 등 실수요자가 좋은 입지, 품질 좋은 주택에서 안정적으로 거주할 수 있도록 신속하게 주택 공급을 추진할 계획이다. 김포시 고촌면 일대 아라지구는 서울 강서구와 인접해 있고 한강변에 위치해 주택수요가 높은 지역이다. 인근에 서울지하철5호선 연장사업이 추진 중이며 김포한강로, 수도권 제1순환고속도로 등도 위치해 지역간 이동이 편리한 곳이다. 구리시 사노동 일원 건원지구에서는 1만4600가구가 공급된다. 당초 '구리 E-커머스 신성장 첨단도시 조성사업'을 추진했으나 사업성 부족 등을 사유로 장기간 보류된 지역으로 공공주택사업지구로 사업방식을 전환해 조성할 예정이다. 수도권 제1순환고속도로와 인접하고 잠실역까지 30분대 이동이 가능하며, 용암천, 왕숙천 등으로 둘러싸인 지역으로, 농수산물도매시장 이전 검토 등을 통한 자족기능 강화와 함께 수변생활권을 조성할 계획이다. 하남시 미사동 미사K-컬처, 1.2만호) 미사섬 인근으로 5호선이 위치하고 있고, 주변에 3호선, 9호선 연장사업이 추진 중으로 개통 시 서울 내 주요역까지의 접근성이 대폭 개선될 예정이며, 미사경정공원, 한강 수변 등 우수한 경관자원도 보유하고 있다. 하남시 감일동 감일2지구에선 6500가구가 공급된다. 감이천을 통한 올림픽공원, 한강으로의 접근성이 우수한 지역으로 인근 하남 감일지구 내 추진 중인 3호선 연장사업과 연계한 대중교통 체계를 구축할 예정이다. 이를 통해 기존 감일지구와 연계된 통합생활권으로 조성하고, 인근에 위치한 3기 신도시 하남교산지구 광역교통개선대책과도 함께 연계해 서하남IC 개선 검토 등 하남시 내 교통난 해소방안을 적기에 마련할 계획이다. 의정부시 호원동 의정부다락원지구엔 2600가구 공급된다. 주한미군 반환공여지인 캠프잭슨이 포함된 부지로 인근에 도봉산, 중랑천 등이 위치하여 자연경관이 뺴어나고, 지하철 1호선과 7호선 환승역인 도봉산역과의 접근성도 우수한 지역이다. 고양시 대곡동 고양대곡지식융합확장지구엔 4000가구를 짓는다. 대곡역은 GTX-A, 3호선 등 5개의 철도노선이 만나는 펜타역세권임에도 불구하고, 현재 개발 중인 기존 고양대곡지식융합지구는 대곡역 북측만 포함하고 있어, 남측을 포함한 체계적인 역사개발에 한계가 있는 지역이다. 이에 기존 고양대곡지식융합지구에 더해 대곡역 남측 부지도 일부 포함하여 환승체계 개선 등을 통해 단절된 역사를 입체적으로 연결하고 완성형 통합역세권으로 개발할 예정이다. 아울러 정부는 지난 8.13대책을 통해 마련한 '공공택지 최단기 착공모델'을 이번 신규택지 6곳에 적용한다. 이를 통해 지구지정 단계부터 단계별 조기화 방안을 적용하여 '30년 내 착공을 목표로 신속하게 공급을 추진할 계획이다. 이와 함께 국토부는 발표지구의 투기 근절을 위해 투기방지 대책도 철저하게 시행할 방침이다. 미공개 개발정보를 이용한 투기 여부 등을 확인하기 위해 국토교통부와 사업제안자인 LH의 전 직원과 업무관련자의 직계존비속의 토지 소유 여부를 조사했으며, 그 결과 투기 의심 사례는 확인되지 않았다. 지구와 인근 지역 내 최근 3년간 거래 2,917건을 대상으로 이상거래 조사수행 대상 654건을 선별하였으며, 추가 기획조사 등을 통해 위법의심 거래 적발 시 수사도 철저히 의뢰할 예정이다. 마지막으로 지난 8.13대책 시 신규택지 발표를 예고하면서 서울 GB 전역과 서울 인접 수도권 GB 등을 토지거래허가구역으로 지정한 바 있다. 당시 지정된 지역 중 이번 발표한 신규택지 후보지의 영향권은 제외하고, 나머지 지역은 토지거래허가구역을 해제하여 국민 재산권 제약을 최소화하는 한편, 후보지 일대의 투기 수요는 철저히 차단할 계획이다. 홍지선 국토부 장관은 "청년·신혼부부 등 실수요자가 선호하는 우수한 지역에 지속적으로 주택을 공급하는 것이 그 무엇보다 중요하다"며 "이번 신규택지는 지구 지정부터 착공까지 모든 절차에 최단기 착공 모델을 적용하여 신속하게 공급하는 데 총력을 다하겠다"고 말했다. donglee@newspim.com 2026-10-29 10:00