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[서울=뉴스핌] 황숙혜 기자 = 미국-이스라엘과 이란의 전쟁이 출구를 찾지 못하는 가운데 아날로그 반도체 섹터가 반사이익을 얻을 것이라는 전망이 나왔다.

전쟁으로 인해 방산과 항공우주 관련 제품의 수요가 확대되면서 핵심 부품으로 쓰이는 아날로그 반도체 판매가 늘어날 여지가 높다는 얘기다.

에버코어는 보고서를 내고 아날로그 반도체 섹터가 전쟁을 계기로 재평가 받고 있다고 전했다. 방산 노출과 방어적인 현금흐름이라는 두 개 축을 지렛대 삼아 단기적인 주가 모멘텀 뿐 아니라 구조적인 성장 동력을 구축하고 있다는 얘기다.

에버코어는 이번 보고서에서 이란을 둘러싼 긴장감이 장기화될수록 수혜를 얻을 반도체 섹터로 아날로그와 마이크로컨트롤러(MCU)를 꼽았다. 아날로그 반도체 업체들의 경우 매출액에서 항공우주와 방산 비중이 상대적으로 높고 강력한 잉여현금흐름(FCF)과 질 좋은 이익 구조 때문에 변동성이 고조되는 장세에서 방어적인 성격이 두드러진다는 설명이다.

보고서는 특히 전체 매출액에서 방산 및 항공우주 부문의 비중이 30%에 이르는 메이콤 테크놀로지스 솔루션스(MTSI)와 마이크로칩 테크놀로지(MCHP), 아날로그 디바이스(ADI), 글로벌파운드리스(GFS), 온 세미컨덕터(ON) 등 5개 종목을 톱픽으로 제시했다.

이들 기업 중 마이크로칩 테크놀로지와 아날로그 디바이스의 방산 및 항공우주 사업 부문 매출액 비중도 각각 21%와 10%로 파악됐다.

전시에 레이더와 통신, 전자전, 미사일·유도무기, 위성·항공기 플랫폼 등에서 고신뢰성 아날로그 및 RF 부품 수요가 늘어나고, 한번 설계에 들어간 부품은 수십년간 교체되기 어렵기 때문에 이들 기업에는 경기 역행적이고 수명이 긴 현금창출 자산이 쌓여간다고 에버코어는 설명한다.

그 결과 전방 산업의 자본재 사이클이 흔들리더라도 고마진 방산 비즈니스가 이익을 방어하고, 높은 잉여현금흐름 수익률과 순현금 혹은 낮은 레버리지 구조가 밸류에이션 하방을 지지하는 구조가 만들어진다는 얘기다.

◆ 메이콤 RF 방산 순도 높은 '전쟁주' = 메이콤 테크놀로지 솔루션스는 RF·마이크로웨이브·밀리미터파 분야에 특화된 아날로그 반도체 기업이다.

군용 레이더와 위성통신, 항공전자, 전자전 시스템에 들어가는 고주파 증폭기부터 스위치, 트랜시버 등을 공급한다. 갈륨비소(GaAs)와 갈륨나이트라이드(GaN) 기반의 파워 앰프와 위상 배열 레이더용 빔포밍 칩 등 전형적인 방산 RF 부품이 주력 사업이다. 미국과 동맹국의 레이더와 미사일 방어망 업그레이드가 이어질수록 메이콤의 구조적 수요 기반은 두터워진다.

에버코어는 업체의 방산·항공우주 매출 비중을 약 30%로 제시한다. 이는 커버리지 유니버스 내에서 가장 높은 수준으로, 이란발 충돌이 중동 전역의 미사일 방어망 증강과 정밀 타격 능력 확충으로 이어질 경우 수혜 가능성이 가장 직접적인 종목이라는 평가가 나온다.

메이콤의 비즈니스 모델은 소수의 대형 방산 OEM과 지속적으로 관계를 맺고, 특정 플랫폼과 레이더·통신 시스템에 깊이 설계, 승인된 뒤 긴 제품 수명 동안 고마진을 수취하는 형태다.

프로젝트 지연 리스크가 있지만 일단 설계가 확정되면 경쟁사로 교체되기 어려운 매출을 보장하며, 고사양 RF 부품 특성상 ASP(평균 판매 단가)도 높게 유지된다.

에버코어는 메이콤이 글로벌파운드리스와 더불어 순현금 또는 낮은 레버리지 포지션을 유지하고 있다는 점을 들어 전쟁과 금리 변동, 시장 변동성이 겹치는 환경에서 방어적 투자처로써의 매력을 강조한다.

2026년 이후 실적을 두고 IB들은 방산·통신·데이터센터용 광통신 등 고주파 도메인 수요를 감안해 한자릿수 중후반에서 두자릿수 초반의 연평균 매출 성장률과 60%에 근접한 비조정 총마진 회복을 전망한다는 보고서를 잇달아 내고 있다.

전쟁 리스크가 장기화될수록 그리고 미국과 동맹국의 레이더·조기경보·전자전 투자가 늘어날수록 메이콤은 작은 시가총액 대비 레버리지 높은 순익 성장과 재평가 가능성을 지닌 종목으로 자리매김하고 있다.

◆ 마이크로칩, MCU·아날로그의 '방산 캐시카우' = 마이크로칩 테크놀로지는 MCU와 아날로그, 혼합신호 제품을 폭넓게 공급하지만 특히 방산 및 항공우주용 래드하드(radiation hardened) 및 고신뢰성(Hirel) 디바이스에서 뚜렷한 존재감을 갖고 있다.

에버코어는 마이크로칩 매출의 약 21%가 항공과 방산 고객에서 나온다고 추정한다. 이는 MCU·아날로그 대형사 중에서도 상당히 높은 비중이다.

위성·우주항공과 미사일·유도무기, 군용 통신·항공전자에 들어가는 고신뢰성 MCU·아날로그 칩은 설계 승인과 인증에만 수년 걸리는 까다로운 품질 요건을 거치기 때문에 일단 진입한 후에는 수십년 단위로 공급이 지속되는 특징을 갖는다.

업체의 방산 비즈니스는 몇 가지 측면에서 전형적인 '전쟁 경기 역행' 캐시카우에 가깝다. 첫째, 국방과 항공 프로그램은 수십년 수명으로 설계돼 플랫폼 업그레이드와 유지 보수 수요가 꾸준히 발생하며, 그 과정에 동일 혹은 호환 가능한 부품을 지속 공급해야 한다.

둘째, 방산·우주용 부품은 엄격한 인증과 보안 요구 조건 탓에 진입 장벽이 높고 기존 공급사에는 '사실상의 독점'에 가까운 지위를 부여한다. 셋째, 낮은 물량 대비 높은 기술 난이도와 검증 비용을 이유로 평균보다 높은 가격을 용인하는 시장 구조 덕분에 방산 매출 마진이 회사 평균보다 높은 경우가 일반적이다.

최근 분석 자료에 따르면 마이크로칩은 2026 회계연도 3분기 매출 가이던스를 약 11억4900만 달러로 상향 제시하면서 방산·항공 시장에서의 모멘텀을 강조했다. 경영진은 글로벌 국방비 증액이 래드하드 및 고신뢰성 제품군에 대한 긴 수요 파이프라인으로 이어지고 있다고 말한다. 특히 미국·유럽의 미사일 방어, 위성군 통신망, 차세대 전술 통신 시스템에서 설계 및 공급 기회가 늘고 있다는 주장이다.

IB 업계는 이러한 특성에 기반해 마이크로칩의 2026년 이후 연평균 매출 성장률을 한자릿수 중반, 주당순이익(EPS) 성장률은 공격적 자사주 매입을 감안해 그 이상으로 제시, 경기 둔화 국면에서도 방산과 일부 산업용 수요가 실적 바닥을 받쳐줄 것으로 본다.

에버코어를 비롯한 주요 IB들은 마이크로칩을 '아날로그+MCU' 섹터 내에서 방어주로 분류하며, 방산 매출 비중과 잉여현금흐름 창출력을 근거로 밸류에이션 프리미엄을 정당화한다.

특히 고객 기반의 다변화와 수명이 긴 제품 구조 덕분에 실적 변동성이 상대적으로 낮고, 국방 사이클이 장기 상방을 향해 있는 만큼 단기 이란 충돌 여부와 무관하게 꾸준한 알파를 기대할 수 있는 종목이라는 평가가 우세하다.

shhwang@newspim.com