AI 핵심 요약
beta- 중국 AI 기업들이 딥시크 투자유치로 촉발된 고평가 열풍 속에서 인프라 잠재력, 기술 선도력, 국산화 스토리를 바탕으로 새로운 기업가치 평가 기준을 형성하고 있다.
- 2021년 'AI 4대 천왕'은 컴퓨터 비전 기술로 성장했으나 수익성 확보에 실패했고, 현재 대형언어모델 기업들도 높은 비용 구조와 불확실한 수익 모델로 인해 흑자 전환에 어려움을 겪고 있다.
- AI 대형언어모델 기업의 진정한 승자는 모델을 잘 만드는 회사가 아니라 API, 구독제 등 표준화된 수익 구조를 통해 실제로 돈을 버는 구조를 만든 회사가 될 것이다.
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창사 이후 최초의 외부 자금조달, 11조원 유치
딥시크 기업가치 515억 달러로 급등, 4차례 상향
최근 다른 중국 AI 모델 업체 줄줄이 투자유치
과도한 기업가치 상승에 AI 모델 고평가 우려
기업가치 진정한 평가 관건 '실적∙상용화모델'
이 기사는 5월 13일 오후 3시49분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다.
[서울=뉴스핌] 배상희 기자 = <'딥시크' 초대형 투자유치로 판 흔든다①자금 몰리는 중국 AI>에서 이어짐.
◆ 2021년 'AI 4대천왕 열풍'의 재연
이러한 장면은 2021년을 전후한 'AI 4대 천왕'의 등장 당시를 떠올리게 한다.
당시 중국 인공지능 생성형 콘텐츠(AIGC) 소프트웨어 개발 및 컴퓨터시각(컴퓨터 비전, 사람이나 동물의 시각 체계를 컴퓨터에서 구현하기 위한 기술) 분야의 대표기업 센스타임(商湯∙SenseTime 0020.HK)과 인간–기계 협업 운영체계와 산업별 솔루션을 제공하는 AI 기업 클라우드워크(雲從科技∙운종과기∙CLOUDWALK 688327.SH)가 잇따라 상장했고, 이투(YITU·依圖)와 메그비(MEGVII·曠視科技)도 눈에 띄는 활동을 이어가고 있었다.
당시 시장에서는 이 네 개 기업을 'AI 4개의 용(龍)'이라고 불렀다.
그러나 2022년 말 미국 오픈AI가 내놓은 챗GPT(Chat GPT)의 폭발적 인기가 모든 것을 바꿔 놓았다. 순식간에 AI 대형언어모델 경쟁시대가 열렸고, 치열한 경쟁 구도의 핵심 주인공은 순식간에 교체됐다.
여기서 포착할 시사점은 기술·테마 주도주의 교체 속도가 극단적으로 빨라진 가운데 과거의 'AI 4대 천왕'이 순식간에 구세대가 된 것처럼, 지금의 주도주도 기술 패러다임이 바뀌면 언제든 교체될 수 있다는 것이다.
결국 생존의 관건은 기업 스토리가 아닌 '패러다임·비즈니스 모델의 지속 가능성'을 봐야 한다는 결론이 나온다.
◆ 고평가 의구심, 新 기업가치 평가 기준
앞서 언급했듯 스텝펀(階躍星辰∙제웨싱천∙STEPFUN)은 최근 홍콩 기업공개(IPO) 준비를 위해 레드칩 구조를 해체했다.
올해 1월 즈푸AI(智譜華章 2513.HK)와 미니맥스(MiniMax∙稀宇科技 0100.HK)는 홍콩증시에 상장했고, 5월 8일 종가 기준으로 상장 이후 주가는 각각 690%와 353% 상승했다.
특히 '대형모델 1호 상장사'인 즈푸AI는 공모가 116.2 홍콩달러(HKD)에서 약 900 HKD까지 상승하며 시가총액 4000억 홍콩달러를 넘어섰다.
이로 인해 시장은 중국 AI 기업의 가치가 저평가돼 있었다는 인식을 갖게 됐고, 비상장 기업들의 기업가치를 빠르게 높이는 촉매제 역할을 하게 됐다.
일각에서는 AI 모델 기업들에 대한 이러한 가치 평가가 합리적인 것인 지에 대한 고평가 논란이 일고 있다. 이에 시장에서는 다음과 같은 새로운 기업가치 평가 기준이 설정되고 있다.
첫째, 인프라로서의 잠재력이다. 투자자들은 대형모델이 향후 '지능 세계의 기반'이 될 것으로 본다. 이는 생산성을 혁신적으로 끌어올릴 수 있는 기술이며, 그 기반 모델에 대한 프리미엄이 반영된 것이다.
둘째, 기술 장벽과 선도력이다. 딥시크는 아직 본격적인 상업화는 없지만 '기술 정의자'가 될 가능성이 높다는 점에서 높은 평가를 받는다.
셋째, 국산 대체(자립화) 스토리다. 국가 반도체 산업투자펀드(CICF∙빅펀드)가 딥시크에 투자할 예정이라는 점은 AI 생태계의 자립화를 상징한다. 이 역시 기업가치 프리미엄으로 이어질 수 있다.
◆ 기업가치 정당성 높여줄 '핵심 포인트'
과거 'AI 4대 천왕'은 컴퓨터 비전 기술을 기반으로 성장했지만, 수익성 확보에 실패했다.
센스타임(商湯∙SenseTime 0020.HK)은 2021년부터 2025년까지 각각 171억4000만 위안 적자, 60억4500만 위안 적자, 64억4000만 위안 적자, 42억7800만 위안 적자, 17억6600만 위안 적자를 기록했다.
클라우드워크(雲從科技∙운종과기∙CLOUDWALK 688327.SH) 역시 6억3200만 위안 적자, 8억6900만 위안 적자, 6억4300만 위안 적자, 6억9600만 위안 적자, 5억5600만 위안 적자를 기록하며 아직 흑자 전환에 실패했다.
현재 AI 대형언어모델 기업들도 비슷한 문제에 직면해 있다.
즈푸AI(智譜華章 2513.HK)는 2025년 매출 7억2400만 위안을 기록했지만, 순손실은 46억9800만 위안이며, 연구개발비는 31억8000만 위안에 달한다.
이처럼 흑자로의 전환에 지속 실패하는 이유는 △높은 비용 구조와 △불확실한 수익 모델과 매우 빠른 기술 변화 속도의 두 가지다.
대형언어모델 개발에는 막대한 비용이 들고 단기간 내 현금흐름 창출이 어렵다. 또한 기술 경쟁은 월 단위로 진행되며, 새로운 아키텍처가 등장하면 기존 우위는 순식간에 무너질 정도로 나날이 치열해지고 있다는 점에서 AI 대형언어모델 기업들의 직면한 도전은 더욱 클 수 있다는 지적이 나온다.
도전이 많은 만큼 기회도 없지 않다.
'AI 4대 천왕' 시대에는 컴퓨터 비전 기술이 주로 보안, 금융, 스마트 시티 등 특정 산업에 적용되며 확장성이 제한적이었다. 이 때문에 시장이 'AI 4대 천왕'으로 불리던 기업에게 부여한 가치는 수백억 위안 수준에 그쳤다.
반면 대형 모델은 지능 세계의 '기초 인프라'로서 범용성이 강하고 플랫폼급 상상력을 지니는 만큼, 기존 AI보다 훨씬 넓은 시장을 가진다. 또한 기존 AI 기업들이 비표준 프로젝트 중심이었다면, 대형모델 기업은 API, 구독 모델 등 표준화된 수익 구조를 구축하고 있다.
수익 모델 측면에서도 차이가 있다. 'AI 4대 천왕'은 주로 기업과 정부를 대상으로 한 맞춤형 프로젝트를 수행했으며, 비표준 제품으로 '노동집약형 수익'을 벌어 이익률이 낮고 대금 회수도 느렸다.
반면 대형 모델 기업은 표준화된 제품 구축 방향으로 나아가고 있으며, 모델 능력을 중심으로 API(응용 프로그램 인터페이스), 기업용 에이전트 등의 서비스를 제공하고, 구독제와 호출량 기반 과금 방식을 채택하고 있다.
예를 들어 올해 초 개방형 AI 에이전트 '오픈클로(OpenClaw)' 열풍 속에서 문샷AI(月之暗面∙Moonshot AI)가 발표한 K2.5 모델은 대표적인 최적화 모델 중 하나로 평가되었으며, 유료 구독과 API 호출이 급증해 한 달 만에 매출이 1억 달러 증가하는 등 강한 수익 잠재력을 보여줬다.
기술력을 실제 수익으로 연결하지 못한다면, 현재의 AI 대형언어모델 기업들의 고평가 서사는 지속되기 어렵다는 평가가 나온다.
AI는 지금 '기술+자본+국가'의 서사가 결합된 초대형 기대 산업이고, 진짜 승자는 '모델을 잘 만드는 회사'가 아니라 '돈을 실제로 버는 구조를 만든 회사'가 될 것이라는 설명이다.
중국 유명 엔젤투자자이자 AI 전문가인 궈타오(郭濤)는 AI 모델 기업이 단순히 '모델을 판매'하는 단계에서 '가치를 판매'하는 단계로 전환해야 하며, 맞춤형 프로젝트 의존에서 벗어나 회원제 부가 서비스, 성과 연동 수익, 호출량 기반 과금 등 다양한 모델을 통해 수익의 규모화를 달성해야 한다고 강조했다.
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