AI 핵심 요약
beta- 하나증권은 10일 두산 목표주가를 242만원에서 127만원으로 낮췄다
- 두산 전자BG는 3분기 고부가 CCL 수요로 매출과 영업이익이 크게 늘었다
- 고부가 CCL 공급 부족과 생산능력 확대가 중장기 성장성을 뒷받침할 전망이다
!AI가 자동 생성한 요약으로 정확하지 않을 수 있어요.
전자BG 영업익 127% 급증, CCL 공급 부족 지속
[서울=뉴스핌] 이정아 기자 = 두산이 인공지능(AI) 투자 둔화 우려와 주요 고객사 내 점유율 축소 가능성으로 주가 조정을 받는 가운데 증권사가 목표주가를 47% 넘게 낮췄다.
다만 AI 가속기용 고부가 동박적층판(CCL) 수요가 견조하고 향후 2~3년간 공급 부족이 이어질 것으로 예상되는 만큼 최근 주가 하락은 기업의 중장기 성장성을 충분히 반영하지 못했다는 분석이다.
10일 하나증권은 두산의 목표주가를 기존 242만원에서 127만원으로 47.5% 하향 조정했다. 투자의견은 '매수'를 유지했다.
김민경 하나증권 연구원은 "CCL 경쟁사 주가 하락에 따른 멀티플 조정을 반영해 목표주가를 127만원으로 하향한다"고 밝혔다.
최근 두산 주가는 AI 설비투자(CAPEX) 증가세가 둔화할 수 있다는 우려와 주요 고객사 내 CCL 공급 점유율이 낮아질 수 있다는 전망이 겹치면서 큰 폭으로 하락했다.
그러나 주가 흐름과 달리 두산의 전자사업부문(전자BG)은 고부가 제품을 중심으로 성장세를 이어가고 있다.
올해 3분기 전자BG 매출액은 8020억원으로 전년 동기 대비 82% 증가했다. 영업이익은 2353억원으로 같은 기간 127% 늘었으며 영업이익률은 약 30%를 기록했다.
제한적인 생산능력에도 AI 가속기와 네트워크 스위치, 광모듈에 사용되는 고부가 CCL 판매가 증가한 영향이다. 제품 판매가격 인상과 고부가 제품 비중 확대도 수익성 개선에 기여했다.
원재료 공급 불안에 대비해 주요 전략 원재료 재고를 3~6개월분 확보하면서 생산 차질을 최소화한 점도 긍정적으로 평가됐다.
4분기 실적 역시 회사가 제시한 전망치를 웃돌 가능성이 제기됐다. 두산은 전자BG의 4분기 매출액 전망치로 8146억원을 제시했다. 전분기와 비슷한 수준이지만 지난 10월 말 본격 가동을 시작한 중국 창수 신규 생산시설의 가동률이 빠르게 상승하고 있다는 점이 변수다.
해당 시설은 엔비디아 AI 가속기 관련 수요를 중심으로 생산량을 늘리고 있어 추가 매출 확대가 가능할 것으로 예상된다.
김 연구원은 "가파른 주가 하락과는 별개로 고부가 CCL 수요를 기반으로 업황은 여전히 견조한 흐름이 이어지고 있다"고 설명했다.
CCL 시장의 공급 부족도 두산에 유리한 환경으로 작용할 전망이다. 하나증권은 향후 2~3년간 고부가 CCL 공급 부족이 지속될 것으로 내다봤다.
최근 고객사들이 장기공급계약(LTA) 체결을 요구하는 사례도 늘고 있다. 다만 두산은 생산능력 운영과 가격 조건 등을 고려해 계약을 선별적으로 추진할 방침이다. 공급자 우위 시장이 이어지는 만큼 장기계약을 체결하더라도 유리한 가격 조건을 확보할 가능성이 높다는 분석이다.
두산은 증가하는 수요에 대응하기 위해 2029년 말까지 현재 대비 생산능력을 168% 확대할 계획이다. 증설 물량은 국내 30%, 중국 60%, 태국 10%로 배분한다.
국내 김제 공장은 광모듈용 CCL 생산에 집중하고 중국 생산시설은 엔비디아를 포함한 주문형반도체(ASIC) 관련 수요에 대응할 예정이다. 태국은 생산 거점 다변화를 위한 핵심 시설로 활용한다.
제품 고도화에 따른 수익성 개선도 기대된다. 올해 3분기 광모듈용 CCL 매출에서 400G와 800G 제품이 각각 절반 수준을 차지했지만 내년부터 1.6T 광모듈 양산이 시작되면 상대적으로 저사양인 400G 제품의 비중이 줄어들 전망이다.
고성능 제품 중심으로 매출 구성이 바뀌면서 평균판매가격 상승과 수익성 개선이 동시에 나타날 수 있다는 설명이다.
실적 전망도 상향 조정됐다. 하나증권은 두산의 올해 연결 기준 매출액을 22조694억원, 영업이익을 1조8027억원으로 예상했다. 전년 대비 각각 11.6%, 69.6% 증가한 규모다.
2027년에는 매출액이 26조4092억원으로 19.7% 늘고 영업이익은 2조8883억원으로 60.2% 증가할 것으로 전망했다.
김 연구원은 "지정학적 상황과 빅테크의 AI 경쟁을 고려하면 AI 투자가 단기간에 크게 둔화될 가능성은 낮다"고 진단했다.
그러면서 "생산능력 확대, 판가인상, 고부가 제품 중심의 믹스 개선이 동시에 진행되는 상황에서 최근 주가 조정은 중장기 성장성이 전혀 반영되지 못한 수준으로 판단한다"고 강조했다.
plum@newspim.com
