중국이 자체적인 요인들 때문에 올해 위앤화 절상 폭을 큰 폭으로 늘릴 수밖에 없을 것이란 전망이 제출됐다.최근 일련의 변화는 미국 등 외부적인 압력이 좀 더 중요한 요인으로 부상하고 있는 것 같지만, 오히려 현재 위앤화 환율 변동성의 허용은 중국의 내부적인 요인들 때문이라는 것이다.스티븐 젠(Stephen L . Jen) 모건스탠리 외환전문 이코노미스트는 주초 제출한 보고서에서 "중국의 환율 유연성 확대를 위한 전략을 새롭게 평가하는 방법"을 제안했다.특히 그는 △ 달러/위앤 환율의 고정된 바스켓통화에 대한 제한적 변동(rate of crawl)과, △ 달러/위앤 환율의 변동 폭을 억누르는 '감쇠요인(damping factor)' 을 각각 정량 분석하고, 이것이 향후 환율변화에 미칠 영향을 측정했다.그 결과 젠은 먼저 중국이 대상 바스켓통화에 대한 크롤링(제한적인 변동허용) 폭을 확대하였으며, 위앤화의 바스켓통화에 대한 절상폭이 지난 해 7월21일 환율제도 변화 이후 가장 큰 폭으로 허용됐다는 결론을 도출했다.그는 이런 변화 때문에 오히려 참조가 되는 바스켓 대상통화의 변동성이 달러/위앤 환율의 변화에 미치는 중요성은 상실되었다는 판단을 내리게 됐다.따라서 젠은 올해 달러/위앤의 바스켓 통화에 대한 크롤링 수준은 7.80위앤이 적정으로 나오지만, 감쇠요인이 줄어든다는 점을 감안할 때 연말 환율 목표수준은 7.50위앤 정도가 될 것이라고 전망했다,.◆ 중국이 올해 환율 유연성을 확대할 수밖에 없는 이유여기서 젠은 최근 미국의 중국에 대한 압박의 강도가 강해지고 있지만, 더욱 중요한 것은 이러한 외부압력 보다는 중국 내부의 변화라고 지적한다. 이러한 내부의 변화는 다음과 같이 정리할 수 있다.첫째, 중국의 공식 외환보유액이 더이상 증가하기 곤란한 '한계' 수준에 도달하고 있다. 둘째 지속적인 외환시장 개입으로 과잉생산용량 문제가 더욱 확대되며 생산자물가 및 소비자물가의 하락요인으로 작용하고 있다. 셋째, 중국 재화 및 자산시장 모두를 계속 '저렴'하게 유지함으로써 얻는 혜택이 계속 긍정적인지 여부가 이제는 불확실해졌다. 넷째, 충분한 정도의 외환시장 유연성을 허용하지 않을 경우 역내 현물시장은 물론 선물환시장의 발전이 저해될 수 있다.이 같은 내부적인 요인들을 감안할 때, 최대 폭 혹은 급격한 위앤화 평가절상을 요구하기는 힘들다고 해도 지난 해 7월 이래 달러/위앤 환율의 누진 변동 폭이 불과 0.8%에 머문 것은 올바르지 못하며, 이는 중국으로서도 혜택보다는 문제점을 더욱 양산할 수 있다고 젠은 지적했다.◆ 외부압력에 대한 中 당국의 대응, 큰 유의미성은 없을 듯한편 젠은 3월에 美 챨스 슈머 및 벤자민 그레이엄 상원의원들이 베이징을 방문하고 나서는 전투적인 태도가 다소 누그러질 수 있을 것이라고 전망했다. 이들 '싸움닭'들도 중국의 현재적인 상황과 이제까지의 정책적 변화의 근거에 어느 정도 설득될 수 있기 때문이다.또 이렇게 된다면 미국 재무부의 4월 환율보고서와 G7회담에서의 위앤화 문제에 대한 공격성도 다소 누그러질 가능성이 있다고 그는 지적했다.그는 이 같은 외부의 압력에 대한 중국 당국의 대응이나 반응은 어떤 식이든지 큰 중요성을 가지기는 힘들어 보인다는 의견을 제출했다. 왜냐하면 앞서 살펴 본 경제적 이유들이 좀 더 중요한 정책 판단 변수들이기 때문이다.다른 한편 미국 연준이 아직 긴축사이클을 종료하지 않을 태세이기 때문에 당분간 美 달러화가 전략적 관점에서 광범위한 지지력을 유지할 것으로 보이고 있다는 점에서, 중국이 환율 유연성을 확대하기에는 상당히 여건이 좋아 보인다고 젠은 강조했다.◆ 달러/위앤의 변동허용 폭과 및 감쇠요인 평가방식스티븐 젠은 먼저 제한적인 지표들에 근거해서 젠은 실제 달러/위앤 환율의 변화와 그 지속추세 그리고 기초가 되는 참조 바스켓통화의 변화 사이의 전체적인 연관성을 도출하고자 했다.일단 달러/위앤 환율의 선형추세를 감안한다면 기초가 되는 바스켓통화나 그 가중치와는 무관하게 앞으로도 추가하락이 예상된다. 여기서 도출된 美 달러 대비 위앤화의 연간 제한적 변동 허용 폭(rate of crawl)은 0.09위앤으로 도출됐다.그 다음 실제 달러/위앤 환율과 참조 대상통화 사이의 관계를 보자면, 추세를 제거할 경우 "감쇠 계수"와 관련되는 일종의 상관계수가 도출되는데, 이 두 가지 계열의 전환점을 기준으로 보면 "감쇠 수위(damping degree)"을 알 수 있게 된다.현재 상태에서 달러/위앤 환율의 변동폭은 참고대상 통화에 비해 상당히 제한적인 수준에 머물고 있는 등 그 영향력이 제한되고 있음을 확인할 수 있다고 한다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com