[이민주의 재무제표 X-RAY] ROE 40% 육박하는 코웨이의 미래

기사입력 : 2018년06월01일 12:00

최종수정 : 2018년10월03일 08:22

ARPU(가입자당 평균매출액) 경쟁사 대비 1.5배, 해지율 업계 최저
지난 20여년간 저가 공세 겪어. 신규 고가 브랜드 등장 가능성 희박

[서울=뉴스핌] 이민주 기자= 코웨이는 국내 상장사 가운데 자기자본이익률(ROE)이 지속적으로 개선되고 있는 기업의 선두권에 속한다.

이 회사의 ROE를 살펴보면 최대주주가 웅진그룹에서 MBK파트너스로 바뀐 2012년 12.0%를 바닥으로 해마다 개선돼 올해는 36.7%가 될 것으로 예상되고 있다.

코웨이의 매출액, ROE(자기자본이익률) 추이. <자료=2017년 코웨이 사업 보고서>

ROE를 개선하기가 쉽지 않다는 사실은 재무 전공자라면 실감할 것이다. 공식(당기순이익/자본총계)의 분모에 들어가는 자본총계는 순이익이 증가하면 덩달아 늘어나는데, ROE 값을 개선하려면 분자(순이익)는 더 가파르게 증가해야 한다.

SK매직, 웅진렌탈 등 신규 진입자의 등장으로 경쟁이 치열해지고 있음에도 이 회사는 어떻게 ROE를 개선하고 있는걸까?

이 궁금증을 풀기 위해서는 이 회사가 주요 사업으로 영위하는 '렌탈 비즈니스'의 특성을 이해할 필요가 있다. 렌탈 비즈니스는 정수기, 공기청정기, 비데를 - 이를 '렌탈 자산'이라고 한다 - 사업자가 대신 매입해, 이를 고객에게 빌려주는 구조를 갖고 있다. 고객은 목돈을 들여 렌탈 자산을 매입하는 부담을 덜고 필터 교환 등의 관리를 받을 수 있다는 장점이 있다.

◆ 경쟁사 대비 1.5배의 객단가

렌탈 사업자의 매출액은 'P(렌탈료) Ⅹ Q(계정수)'로 요약된다. 다시 말해 월 렌탈료(P)가 높을수록, 렌탈 자산 이용자수(Q)가 많을수록 렌탈 사업자의 매출액은 개선된다.

우선, 렌탈 계정수에서 코웨이는 독보적 1위를 기록하고 있다. 지난해 기준 코웨이의 렌탈 계정수는 574만 8000개로 2위 청호나이스(112만개)의 5.1배, 3위 SK매직(97만개)의 5.8배이다.

이런 상황에서 P의 사소한 차이는 매출액에 큰 영향을 미친다. 코웨이의 월 렌탈료는 1만6000~6만5000원으로 경쟁사의 1.5배 수준이다.

구체적으로, 코웨이의 대표적 정수기 품목인 나노직수 정수기의 월 렌탈료는 4만3900원, 마이한뼘 정수기는 5만1900원이고, SK매직의 직수 정수기 '올인원(All-in-One) 냉온 UV'는 3만9900원, 매직 슈퍼미니 정수기는 1만8900원이다. 코웨이는 프리미엄 고객층을 공략중이고 경쟁사는 중저가를 공략중이다.

'P(렌탈료) Ⅹ Q(계정수)=매출액(Sales)'인데 P가 경쟁사의 1.5배이면서 Q가 압도적이다보니 매출액이 크게 벌어지는 것이다.

◆ 업계 최저 해지율

렌탈 사업자의 이익에 영향을 미치는 변수는 해지율이다. 렌탈 사업자는 매출액이 많더라도 고객 해지가 많으면 정수기를 반품 폐기해야 하는 등 손실이 발생한다.

해지율과 정비례 관계에 있는 코웨이의 올해 1분기(1~3월) 렌탈자산폐기손실액을 살펴보면 101억원으로 전년(111억원) 대비 9% 감소했다.

코웨이의 렌탈자산폐기손실액 추이. 단위 1000원. 자료 : 2018년 1분기 코웨이 사업보고서

렌탈자산폐기손실이란 고객이 계약 만료 전 서비스를 해지하면 렌탈 자산을 반품받아 폐기하면서 발생하는 금액이다. 올해 1분기 렌탈자산폐기손실익을 매출액 대비 비율로 환산해보면 0.017%로 업계에서 가장 낮다(K-IFRS 별도 기준).

해지율이 낮게 유지되는 데는 이 회사의 코디(CODY. 라이프케어 컨설턴트)로 불리는 조직이 경쟁력을 갖고 있기 때문이다. 코디는 1만3000명의 전국 조직으로 고객 가정을 직접 방문해 정기 점검과 사전 서비스를 제공하고 있다. 이웃이나 다름없는 코디가 오랜 노하우와 경험으로 고객의 사소한 불편도 해결해주는 이 시스템은 경쟁사가 쉽게 복제하기 어렵다.

정리해보면 코웨이는 P(렌탈료)와 Q(계정수)가 높아 매출액이 많은데다, 해지율이 낮다보니 ROE가 높은 것이다.

◆고가 신규 브랜드 등장 가능성 낮아

코웨이는 지난 20여년간 저가 브랜드의 신규 시장 진입을 겪어왔다. 정작 코웨이에게 두려운 존재는 고가 신규 브랜드의 등장이지만 이것이 실제로 발생할 가능성은 높지 않다. 정교한 서비스 조직과 규모의 경제를 갖추기 전에는 고가 브랜드를 내놓기 어렵기 때문이다.

최근 배당금 확대와 자사주 매입으로 차입금이 증가하면서 이 회사의 올해 예상 PER는 17배로 낮아졌다. 2014년 이후 가장 낮은 수준이다. 그런데 ROE는 40%에 육박하고 있다. 가치투자자들이 선호하는 '고ROE (36.4%), 저PER(17배) 주식'이 된 것이다.

코웨이의 국내 최다 렌탈 계정수는 네트워크 효과도 가져다준다. 네트워크 효과란 A사의 특정 상품에 친숙해지면 A사의 다른 상품도 이용하게 되는 것을 말한다. 코웨이는 정수기에 이어 공기청정기, 매트리스, 가습기, 비데 등으로 렌탈 상품군을 확대하고 있는데 고객은 지속적으로 코웨이 제품을 이용할 가능성이 높다.

'소유의 시대'가 막을 내리고 '공유의 시대'가 도래하면서 이 회사의 렌탈 품목이 어느 정도로 확대되는지에 관심을 가질 필요가 있다.

hankook66@newspim.com

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38년 아시아나 역사 속으로 [서울=뉴스핌] 김정인 기자 = 대한항공과 아시아나항공의 통합 작업이 마지막 단계에 들어섰다. 양사는 오는 14일 합병 계약을 체결하고, 오는 12월 17일 '통합 대한항공' 출범을 공식화한다. ◆ 5년 6개월 만에 합병 마침표 대한항공과 아시아나항공은 13일 각각 정기 이사회를 열고 합병계약 체결을 승인했다. 양사 합병 계약 체결은 2020년 11월 17일 대한항공과 아시아나항공의 신주인수계약 체결 이후 5년 6개월여 만이다. 앞서 코로나19 팬데믹에 따른 글로벌 여객 수요 급감으로 아시아나항공의 재무구조와 경쟁력이 약화되자 정부와 채권단은 항공산업 안정화를 위해 총 3조6000억원 규모의 정책자금을 지원했다. 대한항공 B787-10 항공기. [사진=대한항공] 대한항공은 이번 인수·합병 추진 과정에서 아시아나항공의 재무구조 개선과 경영 정상화를 위해 노력했고, 지원받은 공적자금을 전액 상환했다고 설명했다. 대한항공은 통합 항공사 출범을 기반으로 글로벌 항공시장 내 경쟁력을 강화하고 지속 가능한 성장 기반을 마련한다는 계획이다. 이번 합병으로 대한항공은 아시아나항공의 자산과 부채, 권리·의무, 근로자 일체를 승계한다. 합병 후 존속회사는 대한항공이며, 아시아나항공은 소멸한다. 대한항공은 공시를 통해 "합병 및 합병 후 통합 절차(PMI)를 통해 항공기 정비, 지상조업, 기내식 등 운항 인프라의 통합 운영으로 고정비 절감 및 규모의 경제를 실현할 수 있다"고 밝혔다. 이어 "해외 지점 및 영업망의 통합을 통해 중복 관리비용의 절감을 기대할 수 있다"고 설명했다. 합병 비율은 자본시장법령에 따른 기준시가를 바탕으로 대한항공 1 대 아시아나항공 0.2736432로 산정됐다. 이에 따라 대한항공의 자본금은 약 1017억원 증가할 것으로 예상된다. ◆ 안전운항 인가 등 후속 절차 본격화 대한항공은 합병 계약 이후 통합 항공사 운영을 위한 제반 절차에 착수한다. 항공사 안전운항체계의 안정적인 통합에 필요한 운영기준(OpSpecs·Operations Specifications) 변경 인가 등이 대표적이다. 운영기준 변경 인가는 합병 후 존속하는 대한항공의 기존 운항증명(AOC·Air Operator Certificate)을 유지하면서, 아시아나항공이 보유한 항공기와 안전 운항 시스템 전반을 대한항공 운영체계 안으로 통합하기 위한 법적·행정적 절차다. 대한항공은 오는 14일 합병 계약 체결 직후 국토교통부에 합병 인가를 신청한다. 오는 6월 중에는 통합에 따라 변경되는 항공 안전 관련 준수 조건과 제한 사항을 담은 운영기준 변경 인가를 신청할 계획이다. 국내 인허가 절차가 끝나면 해외 항공당국을 대상으로도 운영기준 변경 등 필요한 절차를 순차적으로 진행한다. 조원태 한진그룹 회장. [사진=대한항공] 아시아나항공은 오는 8월께 임시 주주총회를 열고 합병을 결의할 예정이다. 대한항공은 이번 합병이 소규모 합병 요건을 충족하는 만큼 아시아나항공 주주총회와 같은 날 이사회 결의로 주주총회를 갈음할 계획이다. 대한항공은 주주 권익 보호 절차도 병행했다. 대한항공은 "이번 합병이 주주들의 관심이 높은 사안인 만큼 주주 권익 보호 및 개정 상법에 따른 주주충실의무를 준수하기 위해 법무부가 발표한 '기업 조직개편 시 이사의 행위 규범 가이드라인'에서 권고하는 공정성 강화 조치를 충실히 이행했다"고 밝혔다. 대한항공은 자사 ESG위원회가 특별위원회 기능을 수행해 합병 거래 조건의 공정성 등을 별도 심의했다고 설명했다. 또 독립적인 외부 전문가를 통해 합병 가액과 비율의 적정성, 산정 방식의 공정성, 절차의 적정성, 주주 이익 보호 체계를 검증했다. 관련 내용은 증권신고서에 상세히 기재할 예정이다. ◆ 재무 부담 안고 시너지 본격화 대한항공은 재무 측면에서 단기 부담도 언급했다. 아시아나항공이 합병 전 기준 높은 부채비율과 상당 규모의 차입금 및 리스부채를 보유하고 있어 대한항공이 이를 포괄승계하게 되기 때문이다. 대한항공은 "합병 직후 단기적으로 합병 후 존속회사의 부채비율 상승 및 재무레버리지 확대가 불가피할 수 있다"고 밝혔다. 다만 "통합 현금흐름 창출 능력 강화, 중복 비용 절감에 따른 수익성 개선, 확대된 노선 네트워크를 기반으로 한 영업수익 증대를 통해 중장기적으로 재무 안정성이 점진적으로 회복 및 강화될 것으로 기대된다"고 덧붙였다. 대한항공의 아시나아항공 인수 관련 일지. [AI인포그래픽=김정인 기자] 영업 측면에서는 노선 네트워크와 운항 역량 통합이 핵심이다. 대한항공은 이번 합병을 통해 여객 네트워크 통합에 따른 운송 역량 확대와 MRO(항공기 정비·수리·운영) 등 고부가가치 사업 영역으로의 포트폴리오 재편을 추진한다. 대한항공은 "통합 네트워크를 기반으로 한 환승 수요 확대, 글로벌 항공사 동맹 스카이팀(Skyteam) 활용을 통한 코드쉐어 확대, 미주·유럽·동남아 등 핵심 국제선에서의 운항 효율화를 통해 중장기적으로 글로벌 영업 경쟁력이 강화될 것으로 기대된다"고 밝혔다. ◆ 마일리지·서비스 통합도 과제 통합 항공사 출범을 앞두고 안전 운항과 고객 서비스 통합 작업도 속도를 내고 있다. 대한항공은 중복 노선 재배치와 신규 노선 개발을 통해 고객 선택지를 넓히고, 공항 라운지 리뉴얼과 기내식 개편, 공항 터미널 이전 등을 통해 서비스 품질을 높여왔다. 양사 마일리지 통합안은 공정거래위원회 등 관계당국과 협의 중이다. 대한항공은 통합안이 확정되는 대로 고객들에게 안내할 계획이다. 인천 영종도 운북지구에 위치한 제2 엔진 테스트 셀의 모습. [사진=뉴스핌DB] 대한항공은 합병 이후 기존 이원화된 마일리지 프로그램, 지상조업, 기내서비스 운영 체계를 통합해 내부 비효율을 줄이고 원가 절감과 서비스 품질 향상을 추진할 계획이다. 안전 운항을 위한 선제 투자도 진행 중이다. 대한항공은 통합 후 늘어나는 기단과 노선, 인력에 대비해 서울 강서구 본사 종합통제센터(OCC), 객실훈련센터, 항공의료센터를 리모델링하고 업무 시스템을 정비했다. 통합 항공사 출범 직후 운항상 혼란을 줄이기 위해 양사 운항승무원 훈련 프로그램도 표준화했다. 엔진 테스트 셀(ETC), 신 엔진 정비 공장, 인천국제공항 인근 정비 격납고 등 대규모 항공기 정비 시설도 확장하거나 새로 짓고 있다. 대한항공은 통합 항공사 출범으로 국가 항공산업 경쟁력 보존, 인천국제공항 허브 기능 강화, 글로벌 항공 네트워크 확대 등의 효과를 기대하고 있다. 합병 기일은 오는 12월 16일이다. 통합 대한항공은 합병 이튿날인 12월 17일 출범한다. 이에 따라 아시아나항공 브랜드는 출범 38년 만에 역사 속으로 사라지게 된다. kji01@newspim.com 2026-05-13 17:38

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조국, 평택을 유세 중 이마 부상 [서울=뉴스핌] 조승진 기자 = 경기 평택을 국회의원 재선거에 출마하는 조국 조국혁신당 대표가 유세 도중 이마를 문에 부딪치는 사고로 눈 부위에 멍이 들었지만, 예정된 일정을 이어가겠다는 뜻을 밝혔다. 조 대표는 13일 페이스북을 통해 "어제 일정 중 이마를 문에 세게 부딪히는 작은 사고가 났다"며 "자고 일어나니 눈두덩이가 붓고 멍이 들었다"고 했다. 경기 평택을 국회의원 재선거에 출마하는 조국 조국혁신당 대표가 유세 도중 이마를 문에 부딪치는 사고로 눈 부위에 멍이 들었다고 13일 밝혔다. [사진=조국 페이스북] 조 대표는 이날 오전 MBC 라디오 프로그램 '김종배의 시선집중' 인터뷰를 마친 뒤 자신이 거주 중인 평택 안중의 병원을 찾아 치료를 받았다고 했다. 그러면서 "주사도 맞고 약도 받았다"며 "의사, 간호사 선생님들의 환대와 내원하신 주민들의 응원에 감사했다"고 했다. 이어 동네 카페를 찾은 사실도 전하며 "소염제가 조금 독할 수 있으니 뭐라도 먹고 약을 먹으라는 당부를 들었다"고 설명했다. 그러면서 "내부가 마치 도서관 또는 화랑 같다"며 "조용히 독서하기 좋지만 저는 독서할 여유가 없다"고 했다. 조 대표는 이후 추가로 올린 글에서 문재인 정부 청와대 출신 인사들이 선거사무소를 찾았다고 밝혔다. 그는 "문재인 정부 청와대에서 근무했던 실장, 수석, 비서관님들이 선거사무소로 오셨다"며 "오른쪽 눈에 멍이 든 걸 보시고 놀라셨지만 '액땜'했다고 격려해주셨다"고 했다. 또 "거리에서 뵙는 시민들도 깜짝 놀라신다"며 "관리를 잘못한 점 죄송하다"고 적었다. 이어 "멍이 완전히 사라지는 데는 2~3일 걸릴 것 같다"면서도 "멍든 눈으로도 뚜벅이는 계속된다"고 강조했다. chogiza@newspim.com 2026-05-13 14:28