[서울=뉴스핌] 이정화 기자 = 현대카드가 최근 기업공개(IPO)를 추진중인 가운데 기업가치가 애초 기대에 크게 못미칠 것으로 전망되고 있다. 거듭된 가맹점 수수료 인하와 각종 페이의 등장으로 시장 경쟁이 치열해지면서 재무적투자자(FI)들이 투자한 시점보다도 더 떨어질 가능성이 제기되는 상황이다. 이에 엑시트(자금 회수)를 원하는 FI의 경우 IPO 이후 풋옵션(일정 가격에 지분을 되팔 권리)을 행사할 것이라는 전망도 나온다.

현대카드 주주구성. [자료=금융감독원]

10일 관련업계에 따르면 현대카드는 국내외 증권사에 유가증권시장 상장 주간사 선정을 위한 입찰 제안요청서(RFP)를 발송하고 본격적으로 IPO를 추진한다. 아직 공모 주식 수나 세부 일정 등은 잡히지 않은 상태다.

투자업계 안팎에선 이번 현대카드의 상장 추진이 FI들의 자금 엑시트를 돕기 위한 것이란 해석이 지배적이다. 앞서 어피너티에쿼티파트너스(지분 9.99%)와 싱가포르투자청(9%), 칼라일그룹 계열의 알프인베스트파트너스(5%)는 GE캐피털이 보유한 현대카드 지분 23.99%를 3766억원에 사들이면서 현대자동차그룹으로부터 '4년내 기업공개(IPO)를 위해 최선의 노력(best effort)을 다한다'는 조항을 계약서에 포함하기로 합의했었다.

현대카드 관계자는 "안정적인 자본확충과 함께 투명한 경영을 강화하기 위해서 IPO를 검토중이며 관련 절차를 밟고 있다"고 답했다.

문제는 카드업계에 각종 악재가 겹치면서 실제 FI들이 투자했던 2년 여전과 비교해 현재 현대카드의 기업 가치가 크게 달라지지 않았다는 점이다.

주가수익비율(PER)과 주가순자산비율(PBR)로 추정한 현대카드의 몸값은 1억5600억~1억7000억원 수준에 불과하다. 이는 동종업계 유일하게 상장돼 있는 삼성카드의 지표(PER 10.45배, PBR 0.52배)를 각각 현대카드 지난해 말 연결 기준 순이익과 올해 상반기 기준 총자산에 곱해 계산한 수치다. 이는 어피너티 컨소시엄이 2017년 2월 현대카드의 지분을 매입할 때 평가됐던 현대카드의 기업가치와 비슷한 수준이다. 때문에 FI들이 풋옵션을 행사할 가능성도 상당히 높다는 게 안팎의 시각이다.

투자업계 한 관계자는 "현대카드의 기업가치가 FI 측에서 원하는 수준에 미달할 경우 이들이 풋옵션 행사를 할 가능성이 높다"며 "이 때문에 현대카드는 PBR을 현재 삼성카드 수준보다 높게 가져가려고 할 것"이라고 했다. 이럴 경우 현대카드는 상장직후 공모가 대비 주가가 급락할 우려가 커진다.

현대차가 지난 8월 내놓은 반기보고서에는 '계열회사인 현대카드 및 현대커머셜 주식에 대하여 주주 간 계약에 따라 콜옵션과 풋옵션이 있다. 옵션의 행사가격은 IPO 이전에는 현대카드 지분의 공정가치이고 IPO 이후에는 30일 거래량 가중평균 주가'라고 명시돼 있다.

거래량 가중평균 주가(VWAP)는 거래대금을 거래량으로 나눠서 계산한다. 30일 동안 거래된 주식 가격을 주식거래량으로 나눈다는 의미다. 최근 카드업계 업황이 갈수록 악화되고 있는 점을 감안하면, FI들은 상장 초기에 풋옵션을 행사할 가능성이 그 어느때보다 높다. 만약 공모가가 예상치를 밑돌 경우 IPO 추진 자체가 무산되고, 소송전까지 이어지면서 '교보생명 전철'을 밟을 가능성도 배제할 수 없다.

국내 생명보험업계 빅3 중 하나인 교보생명의 대주주이자 최고경영자(CEO)인 신창재 회장은 IPO와 풋옵션 행사를 둘러싸고 FI들과 분쟁중인 상태다. FI들은 정해진 시한 내에 IPO가 불발돼 풋옵션을 행사하겠다고 했지만 신 회장 측은 FI들이 제시한 가격이 지나치게 높다는 이유로 이를 수용하지 않았다. 결국 FI들은 국제상업회의소(ICC)에 중재재판 신청까지 한 상태다.

다만 현대카드는 현재 나오는 시장 예측과는 달리 시장 상황은 충분히 달라질 수 있다는 입장을 강조했다.

현대카드 측은 "지금 시장에서 나오는 예측들은 삼성카드와 비교해서 나온 수치들"이라며 "삼성카드도 비교 대상이 될 수 있지만 현대카드는 상반기 실적이 양호했고 현대카드만의 브랜드, 디지털, 디자인 등에 대한 강점이 있다. 이를 고려했을 때 현재 예상만큼 낙담할 수준은 아니다"고 설명했다.

현대카드는 올해 상반기 1218억원의 순익을 냈다. 지난해 같은 기간보다 57.4%나 증가한 수치다. 8개 전업계 카드사 중 가장 큰 폭의 증가율이다. 하지만 이 같은 실적은 대규모 인력감축을 통한 비용절감 영향이 사실 컸다. 삼성카드는 전년 대비 1.2% 줄어든 1920억원을 기록했다.

다만 현대카드는 현대차라는 막강한 캡티브마켓(Captive Market·계열사 간 내부시장)이 있기 때문에 삼성카드보다 높은 PBR을 가져갈 수 있을 것이란 시각도 일각에서 나온다.

다른 투자업계 관계자는 "현대카드는 삼성카드에는 없는 캡티브마켓이 있고, 삼성카드보다 높은 PBR을 가져갔던 롯데카드에는 있었던 경영권 프리미엄이 없어 현대카드의 PBR은 이 사이에서 결정될 가능성을 높다"며 "하지만 정부의 수수료율 규제와 시장 경쟁 심화라는 두 가지 측면에서 상대적으로 향후 이익 전망을 어둡게 하는 데다 현재 금융회사들이 시장에서 밸류에이션을 많이 받지 못하고 있는 것은 부정적 영향을 미칠 것"이라고 평가했다.

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