[GAM]월가 인플레 쇼크 ② 양대 지표 CPI와 PCE '괴리' 의미는

기사입력 : 2024년02월23일 14:15

최종수정 : 2024년02월23일 14:15

CPI와 PCE 어떻게 다른가
두 개 지표 간극 1%포인트
연준·월가 CPI 불신 확산

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[서울=뉴스핌] 황숙혜 기자 = 1월 소비자물가지수(CPI) 상승이 월가를 흔들어 놓은 가운데 개인소비지출(PCE) 물가와 엇박자가 다시 도마 위에 올랐다.

양대 인플레이션 지표가 뚜렷한 온도 차이를 보일 뿐 아니라 간극이 점차 크게 벌어지면서 투자자는 물론이고 금리 인하 시점을 저울질하는 연방준비제도(Fed)를 혼란스럽게 한다는 지적이다.

미국 노동부가 집계하는 근원 소비자물가지수(CPI)는 2023년 12월 연율 기준 3.9% 상승했고, 2024년 1월 역시 같은 수치를 나타냈다.

반면 미국 상무부 산하 경제분석국(BEA)이 발표하는 근원 개인소비지출(PCE) 물가지수는 2023년 12월 연율 기준 2.9% 상승했다. 2024년 1월 수치는 2월 말 공개된다.

12월을 기준으로 할 때 근원 소비자물가지수(CPI)와 근원 개인소비지출(PCE) 물가가 1%포인트의 간극을 벌인 셈이다.

3개월 기준 수치는 연율 기준 각각 3.9%와 3.0%로 0.9%포인트의 거리를 벌였고, 두 개 지표의 격차는 점차 확대되는 양상이다.

1월 근원 개인소비지출(PCE) 물가 상승률이 또 한 차례 수위를 낮추면 두 개 지표는 1%포인트 이상 차이 나게 된다.

미국 CPI와 PCE 물가지수 추이 [자료=백악관 경제자문위원회(CEA)]

경제분석국에 따르면 2023년 4분기 근원 개인소비지출(PCE) 물가지수는 연율 기준 2.0% 상승했다. 2분기 연속 2.0%의 안정적인 상승 흐름을 연출, 연준의 금리 인하 요건이 충족되고 있다는 평가다.

백악관 경제자문위원회(CEA)가 공개한 그래프를 보면 두 개 지표의 차이가 더욱 분명하게 확인된다. 장기 추세가 일치하지만 2022년 6월 소비자물가지수(CPI)가 연율 기준 9.1%까지 치솟았을 때 개인소비지출(PCE) 물가 상승률은 7%를 밑돌았다.

두 개 지표가 작지 않은 차이를 보이는 것은 무엇보다 지표를 산출하는 공식이 다르고, 물가 바구니에 담긴 세부 항목들이 정확히 일치하지 않는 데다 각 항목들의 무게 비중 역시 상이하기 때문이다.

먼저, 소비자물가지수(CPI)는 라스파이레스식(Laspeyres Formula)으로 산출된다. 비교 시점의 가격을 기준 시점의 가격으로 나눠 재화나 서비스의 가격을 평균한 개념이다.

수식으로 나타내면 [(비교 시점 물가X기준 시점 상품 양)/(기준 시점 물가X기준 시점 상품 양)]/100이 된다.

즉, 과거 기준 시점에 구매했던 물건이나 이용했던 서비스를 지금 그대로 구매한다면 비용이 얼마나 오르거나 내렸는가를 보여주는 지표다.

반면 비교 시점의 가격을 기준 시점의 가격으로 나눠 계산하는 파셰식(Paasche Fomula)가 있는데, 이는 현재 구매한 물량을 기준 시점에 샀을 경우 부담했을 가격을 나타낸다.

라스파이레스식은 물가를 과대평가하고, 파셰식은 과소평가하기 때문에 정확한 물가 추이를 보여주는 데 한계가 따른다는 지적에 따라 두 가지를 기하 평균한 피셔식(Fisher Fomula)이 등장했는데 이를 적용한 지표가 개인소비지출(PCE) 물가지수다.

쇠고기 값이 가파르게 뛰면 소비자들은 닭고기를 사먹는 경향을 보이는데 라스파이레스식은 이를 반영하지 않기 때문에 물가를 과대평가하고, 반대로 파셰식은 현재 저렴해진 물건값을 기준으로 하다 보니 과소평가하는 결과를 초래한다.

두 가지 공식을 절충한 피셔식으로 집계되는 개인소비지출(PCE) 물가지수는 대체제 소비를 충분히 반영한다는 장점을 갖는다. 즉, 소비자들의 행태를 소비자물가지수(CPI)에 비해 보다 현실적으로 보여준다.

근본적인 산출 공식과 함께 물가 바구니를 구성하는 항목도 두 개 지표의 괴리를 발생시키는 배경으로 꼽힌다.

신종 코로나바이러스(코로나19) 팬데믹 사태 이후 지표의 간극을 벌인 핵심 변수로 주거비와 헬스케어 비용이 지목된다.

소비자물가지수(CPI)에서는 주거비가 차지하는 비중이 높은 데 반해 개인소비지출(PCE) 물가에서는 헬스케어 부문이 커다란 무게를 갖는다.

먼저 헬스케어 비용과 관련, 소비자물가지수(CPI)는 소비자들의 주머니에서 빠져나간 금액을 비용으로 간주하는 반면 개인소비지출(PCE) 물가지수는 가계가 직접 지불한 비용과 소위 비시장 가격(non-market prices)까지 반영한다.

두 개 지표의 구성 항목 가운데 커다란 비중 차이를 나타내는 헬스케어를 예로 들면, 소비자물가지수(CPI)는 병원 진료비나 약값 등 소비자의 지갑에서 나간 비용을 반영하고, 개인소비지출(PCE) 물가는 이와 함께 정부가 부담하는 메디케어(Medicare)나 메디케이드(Medicaid) 비용까지 포함시킨다.

미국 CPI에 반영된 주거비와 질로우의 임대료 지수 추이 [자료=매크로 마이크로]

시장 전문가들은 소비자물가지수(CPI)보다 개인소비지출(PCE) 물가가 반영하는 헬스케어 인플레이션이 2024년 더 크게 개선될 것으로 예상한다.

2024년 메디케어와 메디케이드 비용이 보합권에서 유지될 전망인 데다 헬스케어 부문의 임금 인플레이션이 떨어지기 시작했기 때문.

부동산도 마찬가지. 월가의 구루들은 상당 기간 소비자물가지수(CPI)에 주거용 부동산의 임대료 추세가 반영되는 데 상당한 시차가 발생한다고 지적해왔다.

이는 실제로 데이터를 통해 확인됐다. 미국 부동산 중개 업체 질로우가 집계한 임대료 지수와 소비자물가지수(CPI)에 반영된 임대료는 2021년 이후 커다란 괴리를 보이고 있다.

손성원 로욜라 메리마운트대학 교수는 이번 보고서에서 "실제 임대료가 최근 하락하고 있어 소비자물가지수(CPI)의 향후 상승폭 역시 둔화될 것"이라고 내다봤다.

소비자물가지수(CPI)에서 주거비가 3분의 1 가량 차지하는 반면 개인소비지출(PCE) 물가지수에서 주거비의 비중은 18~20%에 그친다. 이 역시 개인소비지출(PCE) 물가가 더 빠르게 떨어진 배경이다.

일부 시장 전문가들은 소비자물가지수(CPI)에 대해 강력하게 쓴소리를 낸다. 블랙스톤의 스티브 슈워츠먼 최고경영자(CEO)는 지난 1월19일(현지시각) 배런스와 인터뷰에서 "미국의 인플레이션은 이미 2%에 근접했다"며 "소비자물가지수(CPI)가 보여주는 수치는 틀렸다"고 주장했다.

소비자물가지수(CPI)가 물가를 과대평가하고 있다는 얘기다. 때문에 연준이 이를 근거로 금리 인하를 늦추다가 경제 펀더멘털에 심각한 충격을 일으킬 것이라고 그는 경고한다.

연준 정책자들 사이에서도 이 같은 목소리가 나왔다. 패트릭 하커 필라델피아 연준 은행 총재는 2월6일(현지시각) 뉴저지의 로완대학이 주최한 행사에서 "개인소비지출(PCE) 물가지수가 소비자물가지수(CPI)에 비해 물가 변화에 대한 소비자들의 행동 변화를 더욱 정확하게 보여준다"고 말했다.

통상 개인소비지출(PCE) 물가지수 앞에 '연준이 선호하는' 지표라는 수식어가 붙지만 이 같은 깜짝 발언은 월가의 시선을 끌었다. 그는 특히 소비자물가지수(CPI)가 주거비 하락을 제때 반영하지 못한다고 지적했다.

주요 외신에 따르면 오스탄 굴스비 시카고 연은 총재 역시 두 가지 인플레이션 지표에 대해 같은 목소리를 냈다.

shhwang@newspim.com

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이마트판 다이소, '와우샵' 초저가 승부 [서울=뉴스핌] 조민교 기자 = 이마트가 5000원 이하 초저가 생활용품 편집숍 '와우샵(WOW SHOP)'을 앞세워 다시 한 번 초저가 시장 공략에 나섰다. 사실상 다이소가 독점해온 시장을 정조준한 행보다. 24일 업계에 따르면 이마트는 최근 이마트 매장 내 편집존 형태의 '와우샵'을 시범 운영 중이다. 지난 17일 왕십리점에 약 20평 규모로 도입한 데 이어 연말까지 은평점(19일), 자양점(24일), 수성점(31일) 등 총 4개 점포로 확대한다. 와우샵 은평점 전경. [사진=이마트 제공] 와우샵은 전 상품을 1000원·2000원·3000원·4000원·5000원 균일가로 판매하는 것이 핵심이다. 초저가 생활용품 1340여 개 중 64%를 2000원 이하, 86%를 3000원 이하로 구성해 가격 경쟁력을 전면에 내세웠다. 이마트는 앞서 2018년 '삐에로쇼핑'을 통해 유사한 초저가 실험에 나섰지만 2년 만에 사업을 철수한 바 있다. 삐에로쇼핑은 '오프프라이스+초저가'를 콘셉트로 1000원대 상품부터 브랜드 이월 상품까지 혼합 진열하고 미로형 동선과 자극적인 매장 연출로 주목받았다. 그러나 시간이 지날수록 매장 정체성이 불분명하다는 지적이 잇따랐다. 상시 저가 매장인지 할인 전문점인지 소비자 인식이 흐릿했고 대형마트와 분리된 독립 매장 구조로 집객과 회전율을 안정적으로 확보하지 못한 점이 한계로 작용했다. 업계에서는 와우샵이 삐에로쇼핑과는 다른 출발선에 서 있다는 평가가 나온다. 와우샵은 이마트 매장 내 편집존으로 운영돼 기존 고객 트래픽을 자연스럽게 흡수할 수 있고 전 상품을 1000원~5000원 균일가로 단순화해 가격 메시지도 명확하다. 무엇보다 이마트 해외 직소싱과 품질 관리 역량을 앞세워 '싼 가격이지만 믿을 수 있는 상품'이라는 인식을 강화하려는 전략이 눈에 띈다. 다이소 김포 장기점 매장 전경. [사진=다이소] 이 같은 평가의 배경에는 초저가 시장에서 이미 검증된 '성공 공식'이 존재한다는 점도 작용한다. 대표적인 사례가 다이소다. 다이소는 균일가, 생활필수품 중심, 언제 방문해도 저렴한 가격이라는 단순한 포지션을 수십 년간 흔들림 없이 유지해왔다. 복잡한 기획이나 과도한 연출 대신 소비자가 기대하는 가격과 품목을 정확히 충족시켰고 전국 단위 점포망을 통해 일상 동선 속 구매를 자연스럽게 만들었다. 와우샵의 성패를 가를 관건은 결국 '지속성'이다. 일회성 화제에 그치지 않고 상시 초저가에 대한 신뢰를 쌓을 수 있을지가 핵심이다. 업계에서는 이마트가 대형마트라는 기존 경쟁력 위에 초저가 포맷을 결합했다는 점에서 과거 삐에로쇼핑과는 구조적으로 다르다고 본다. 와우샵이 단기 실험을 넘어 이마트 매장의 고정 코너로 안착할 경우 초저가 시장의 판도에도 변화가 생길 수 있다는 분석이다. 한편 이마트는 올해 들어 와우샵 외에도 4950원 화장품 '글로우:업 바이 비욘드', 880원부터 4980원까지 가격을 고정한 '5K프라이스', 노브랜드 확대 등 초저가 실험을 잇달아 선보이고 있다. 이는 과거 정용진 신세계그룹 회장이 "소비자가 체감하지 못하는 10원, 100원 차이는 의미가 없으며, 상식 이하 가격으로 팔아야 한다"고 강조해온 가격 철학의 연장선으로 해석된다. 중간 가격대는 사라지고 '초저가와 프리미엄만 살아남는다'는 그의 판단이 최근 이마트의 전방위 초저가 전략으로 다시 구현되고 있다는 평가다. mkyo@newspim.com 2025-12-24 15:21