이 기사는 11월 8일 오후 3시10분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다.

[서울=뉴스핌] 오상용 글로벌경제 전문기자 = 미국 건강보험 시장의 강자 휴매나(티커: HUM)의 심장이 다시 뛰고 있다. 도널드 트럼프의 백악관 입성으로 메디케어 어드밴티지(MA) 시장의 규제가 완화될 것이라는 기대가 높다. 덕분에 휴매나의 실적은 3분기를 바닥으로 다시 회복 궤도에 오를 것이라는 관측이 나온다. 트럼프 모멘텀에다 배당성장주로서 매력 역시 휴매나 주가에 힘을 보탤 요소다.

1. 휴매나는

휴매나는 업력 63년의 민간 건강보험 회사다. 사업은 크게 ▲메디케어 어드밴티지(MA) 보험과 ▲처방약 보험 프로그램 ▲기업체 직원 대상 단체 의료보험 3개로 구성돼 있다.

주력은 `메디케어 어드밴티지(MA) 보험 상품`으로 전체 매출의 87%를 차한다. 휴매나의 고객 1700만명 가운데 대부분이 이러한 MA 상품 가입자다.

회사의 3분기 실적 보고서에 따르면 개인 MA 회원이 566만명, 단체 MA 회원이 54만7000명, 메디케어 독립처방약 플랜(PDP) 회원이 230만명, 군복무 회원이 600만명에 달한다. 3분기 MA 상품은 총 보험료 수입 282억 달러 가운데 219억 달러를 차지했다.

MA는 `파트 C`라고도 불리는 미국의 공적 건강보험 프로그램의 일종(규제형 민간 메디케어)이다. 당국의 승인과 규제 하에 민간 보험사들이 취급하는 메디케어 상품이다. 대부분의 MA 상품이 `처방약 보장(파트 D)`을 포함한다. 당국(CMS: Centers for Medicaid and Medicare) 규제를 받기에 보험사가 관련 보험료를 마음대로 인상하지 못한다. 정부 여당의 정치적 성향으로부터 자유롭지 못한 경우도 많다.

*참고로 메디케어(Medicare)는 연방정부의 지원하에 운영되는 건강보험으로 65세 이상 노년층을 대상으로 한다. 이름이 비슷한 메디케이드(Medicaid)는 저소득층을 위해 주정부 차원에서 운영하는 보장 프로그램이다.

이러한 MA 시장에서 휴매나는 유나이티드헬스(UNH)에 이어 가장 높은 점유율을 기록하고 있다. 따라서 당국의 보험료 책정이 빡빡해지거나 보상 규제가 강해지면 수익성이 나빠진다.

2. 족쇄

실제 2년 가까이 휴매나 주가가 죽을 쑨 것도 규제 탓이다.

휴매나 주가는 지난 2010년부터 2022년 11월까지 1200% 넘는 폭발적인 상승세를 보였다. 해당 기간 주가는 45달러에서 552달러로 치솟았다. 그러나 이후 하락세를 지속하며 주가는 2022년 고점에서 반토막이 났다. 고령화 심화로 보험 혜택을 받는 노령 고객은 계속 늘어나는 상황에서 당국의 지급액(보험료) 인상폭은 박했기 때문있다.

올해 당국이 제시한 MA 플랜 관련 보험료 인상폭은 3.7%다. 업계에서는 늘어난 비용을 감안할 때 사실상 지급액 삭감과 다를 바 없다고 불만을 토로했다.

휴매나의 경우 (유나이트헬스도 마찬가지지만) 지난 수개 분기 매출이 증가하는 동안에도, 영업이익은 쪼그라들었는데, 전술한 이유로 마진이 압착된 탓이다. 비용 전가가 여의치 않으면서 올 들어 10월말까지 휴매나 주가는 40% 넘게 하락했다.

MA 상품의 평점(별점: Star rating) 기준이 강화된 것도 휴매나를 비롯한 MA 취급 비중이 높은 건강보험사의 경영을 압박했다.

MA 상품을 다루는 민간 보험사들의 경우 가입자 1인당 월별 고정 지급액과 함께 당국(CMS)이 매기는 평가 시스템에 따라 추가 보상금을 받는다. 4등급(최고 5등급) 이상 점수를 획득하면 인센티브가 주어진다.

회사 수익 구조를 단순화하면 `정부의 고정지급액(보험료)+인센티브 - 비용(의료비 지급 비용+운영비용)`인데, 강화된 평점 기준으로 4등급 이상의 점수를 따기가, 즉 추가 보상을 받기가 어려워진 것이다.

연초 휴매나와 유나이티드헬스 등 MA 취급 보험사들은 실적 콘퍼런스콜에서 `강화된 규제로 4등급 이상의 별점을 획득한 MA 계약건이 크게 줄어들 전망`이라며 `관련한 인센티브 수입이 감소할 위험에 놓였다`고 밝힌 바 있다.

당국이 작년 제시한 지침에 따르면 MA 상품의 별점 평가 항목은 고객만족도와 의료서비스 품질, 행정 효율성 등으로 한층 세분화됐고 기준도 강화됐다. 건강 형평성 부문에 대한 평가 등 일부 항목의 경우 자위적 판단이 개입할 소지가 다분해 논란을 빚기도 했다. 이로 인해 건강보험업계의 행정 소송이 줄을 이었다.

osy75@newspim.com