이 기사는 2월 3일 오후 4시20분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다.

[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 1990년 이후 글로벌 공급망을 지배해온 하나의 전제가 있었다. '재고는 비용이다'라는 명제다. 창고에 쌓인 원자재는 묶인 재고이고, 그 재고에는 비용이 따른다. 따라서 재고는 최소화하고 필요한 물건은 적시에 도착하도록 하는 게 합리적이다. 1990년 이후 30년 동안 세계 무역을 움직여 온 '적시조달'의 논리였다.

◆안보 논리가 대체

하지만 미국에는 구리 창고가 넘쳐나고 각국에서는 희토류를 둘러싼 확보전이 벌어지는 지금, 그 전제가 뒤집혔다. 적시조달이라는 효율성의 논리가 '만일대비'라는 안보의 논리에 자리를 내주기 시작한 것이다. 재고는 비용이라는 통념이 이제는 재고는 안보 역량이라는 등식으로 뒤바뀌고 있다.

적시조달의 개념은 일본 토요타가 1970년대에 완성한 생산 방식('필요한 부품'을, '필요한 양'만큼 '필요한 시점'에 조달)이지만 세계 공급망의 표준이 된 것은 냉전 종식 이후의 일이다. 세계화와 기술 혁명이 맞물리면서 이 논리는 폭발적으로 확산했다. 글로벌 공급망은 갈수록 확대되고 고도화됐다. 그러면서 완충 여력은 훨씬 '슬림'해졌다.

적시조달의 체제는 각국 모두가 암묵적으로 동의한 또다른 3가지 전제에서 성립됐다. 첫쨰는 상품 이동은 국경의 방해를 받지 않을 것이라는 점이고 둘째는 어떤 곳도 원자재 공급을 정치적 무기로 사용하지 않을 것이라는 점이다. 셋째는 설령 한 조달선이 끊어져도 대체선은 언제든 확보할 수 있다는 점이다. 요약하면 '세상은 평화롭고 시장은 늘 열려 있을 것'이라는 전제다.

◆3가지 전제의 와해

국가가 자원을 무기화하고 국경을 닫는 현실을 상상조차 못 한, 그래서 평온할 것만 같았던 통념들은 작년 들어 동시다발적으로 꺠져 나갔다. 미국이 국가안보 논리를 동원해 철강·알루미늄 수입품에 50% 관세를 부과한 데 이어 구리제품에 대해서도 동일한 관세를 부과했다. 첫째 '국경은 열려있을 것'이라는 전제가 깨졌다.

중국은 작년 희토류 7개 원소에 수출 허가제를 도입한 뒤 같은 해 5개 원소를 추가하고 국산 원료나 기술이 사용된 역외 제품으로까지 통제를 확대했다. IEA(국제에너지기구)에 따르면 전략 광물 20종 가운데 19종에서 중국이 최대 정련국이고 평균 시장점유율이 70%다. 둘째 '원자재는 무기가 되지 않을 것'이라는 전제가 깨졌다.

세계 안티모니 공급의 90% 이상이 중국·러시아·타지키스탄에 집중돼 있는 가운데 중국은 작년 11월 대미 수출을 사실상 봉쇄(그 뒤 대미 민간 수출만 허가제)했다. 안티모니 삼황화물은 격발 시 뇌관을 점화하는 화합물로, 미국 육군은 이를 '대체 불가능한 필수 성분'으로 규정한다. 하지만 미국에는 2001년 이후 안티모니 광산이 단 한 곳도 없다. 셋째 '대안은 언제든 있다'라는 전제가 깨졌다.

◆프리미엄의 상시화

3가지 전제가 동시에 무너지면서 세계 원자재 시장 곳곳에서는 역설이 벌어졌다. 역설이 두드러지게 나타난 곳이 구리 시장이다. 미국 기업들은 관세 확대에 대비해 세계 구리를 빨아들이기 시작했고 COMEX(뉴욕상품거래소) 등록 재고는 1년 새 10만톤 미만에서 50만톤대로 늘어나 역대 최다 규모를 경신했다.

미국발 재고 수요는 다른 곳의 결핍을 불렀다. 미국이 물량을 흡수하는 사이 LME(런던금속거래소)와 구리 재고는 1년 전보다 35% 줄었다. 지난달 중순 LME 구리 재고의 전년동기 대비 감소폭은 50%를 넘기도 했다. 미국의 급증하는 수요로 COMEX와 LME 간 구리 가격 괴리는 작년 한때 28%까지 벌어졌다. 과거였다면 차익거래로 순식간에 좁혀졌을 격차다.

하나였던 글로벌 구리 시장은 사실상 둘로 쪼개졌다. 재고가 비용일 떄는 덜 가진 쪽이 유리했지만 생존과 직결된 수단이 된 순간 더 많이 쥔 쪽이 우위에 선다. 하지만 모두가 동시에 보험을 들려고 하면 한쪽의 비축은 다른 쪽의 결핍이 된다. 물리적 이동 자체가 관세라는 정책의 벽에 가로막혀 이 괴리는 일시적 왜곡이 아니라 프리미엄의 상시화로 비화할 조짐을 보인다.

◆비축이 삼킨 과잉

역설은 세계에서 가장 유동적인 시장으로 불리는 원유 시장에서도 벌어지고 있다. 원유 시장은 적시조달의 논리가 거의 완벽하게 관철되던 곳이었다. 하루 거래량이 1억배럴에 달하고 탱커 한 척이면 대륙을 건널 수 있기 떄문이다. 유동성이 풍부하니 재고를 쌓을 필요성이 크게 없었다.

재고를 쌓을 이유가 없는 이 시장에서 중국이 작년 안보 논리의 수위를 한 단계 끌어올렸다. 에너지법을 발동해 민간 정유사까지 비축 의무 대상에 편입시킨 것이다. 약 20년 동안 국가만의 사업으로 한정했던 전략 비축이 이제는 민간 기업의 창고까지 동원되는 일종의 국가 총력 비축 체제로 전환된 셈이다.

이 총력 체계에서 비롯된 규모가 역설을 만들었다. 작년 3월 이후 중국은 하루 100만배럴 안팎의 원유를 시장에서 흡수해 저장시설에 쌓은 것으로 추정된다. 지금 원유 시장은 하루 200만배럴 이상의 공급 과잉 상태다. 교과서대로라면 가격이 급락해야 하지만 원유 시세는 배럴당 60~70달러에서 유지되고 있다.

역설은 가격을 지탱하는 힘에 있다. 저장시설로 들어간 원유는 시장에서 사라진 것이나 다름없다. 거래 가능한 물량에서는 빠졌으니 비축이 곧 수요처럼 기능하며 하방 압력을 흡수하는 것이다. 공급 과잉분의 절반가량을 중국의 저장 탱크가 삼키고 있는 셈이다. EIA(미국 에너지정보청)도 전략적 비축이 소비처럼 작동해 가격 하락 압력을 제한하고 있다고 분석했다.

◆비축 논리의 전염

이제 중국이 과거 수십년에 걸쳐 보여준 비축의 논리를 각국이 광물 시장에서 따라가고 있다. 뒤처질 수 없다는 염려가 확산했기 때문이다. 선점이 곧 우위가 된 상황에서 늦게 나선 쪽은 선점자가 만들어놓은 비용 증가 구조를 고스란히 떠안을 수 있다.

이달 3일 미국 정부는 약 120억달러 규모의 핵심 광물 비축 프로젝트 '프로젝트 볼트'를 가동하기로 했다. 1970년대 에너지 위기 당시 원유를 국가 차원에서 비축한 이래 반세기 만에 이번에는 희토류·갈륨·코발트 등 첨단 산업의 원료를 직접 쌓겠다는 구상이다. 비축 광물은 중국의 수출 규제 등으로 공급에 차질이 생길 경우 프로젝트 참여 기업에 우선 공급된다.

프로젝트 볼트와 별도로 미국 정부는 작년 7월 국방비축기금(NDSTF)에 20억달러, 산업기반펀드(IBF)에 50억달러를 배정하고 그 뒤 중요 광물 목록을 기존 50개에서 60개로 확대했다. 새로 편입된 품목에는 구리, 은, 우라늄, 야금용 석탄이 포함됐다. 전통적 산업 원자재가 안보 자산의 색채를 더해가고 있는 것이다.

미국만이 아니다. 유럽연합(EU)는 30억유로 규모의 RESourceEU(리소스EU) 계획을 발표(작년 12월 액션플랜<실행계획> 공식 채택)하고 희토류 공동 구매·비축 시범사업에 착수한다. 올해 3월 첫 공동구매 일정이 잡혔다. 일본의 JOGMEC(석유천연가스·금속광물자원기구)를 모델로 삼아 유럽형 비축 체계를 세우겠다는 구상이다.

bernard0202@newspim.com