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[서울=뉴스핌] 배상희 기자 = <100위안 방어전 돌입한 '오량액'① 10년 만의 역성장 쇼크><100위안 방어전 돌입한 '오량액'② 지속성장 막은 '양대 허들'>에서 이어짐.

② 단일 제품 의존도, 대체 상품 부재

오량액(五糧液 000858.SZ)의 제품라인 구조 또한 문제점으로 꼽힌다.

주력 제품인 푸우는 1000위안 이상으로 포지셔닝된 반면, 시리즈 제품은 300위안 이하로 책정되어 중고가 및 차상위 가격대(300~800위안)를 방어할 대표 제품이 사실상 전무하다.

이러한 단절로 인해 오량액은 오랫동안 푸우라는 단일 제품 하나에 성장을 의존해야 했고, 최근 몇 년간 푸우를 제외한 시리즈 제품의 매출 비중은 20% 미만으로 축소됐다.

오량액의 수익 구조를 분석해보면, 8세대 푸우(저도수 포함)의 매출이 회사 전체 매출의 약 76%, 이익 기여도는 80% 이상을 차지해 프리미엄 백주 기업 중에서도 단일 제품에 대한 의존도가 매우 높은 수준이다.

현실적으로 도매가 1500위안(약 33만원) 이상의 초프리미엄 제품들은 시장 수용도가 여전히 낮다. 연간 판매량은 푸우의 5% 안팎에 불과해 실적 기여도가 미미하다.

푸우의 수요가 냉각됐을 때 이를 받쳐줄 대안적 제품이 없다는 것, 바로 이 전략적 결함이 업계 하강 사이클을 이겨낼 내성을 약화시키며 그 충격이 무한대로 확대되고 있다는 지적이 나온다.

결론적으로 지난 수십 년간 오량액은 푸우 하나로 농향형 백주 업계의 선두 1위를 굳혔으나, 이는 곧 프리미엄 단일 제품 하나에 기대고, 나머지 제품은 더디게 성장하는 구조를 고착화시켰다. 결국 이러한 구조는 푸우의 가격 방어선이 뚫리고 판매량이 흔들리면 프리미엄 브랜드 체계 전체가 연쇄적으로 타격을 받을 수밖에 없다는 점에서 위험성이 크다는 평가다.

③ 1000위안 핵심 전장 점유율 축소

더 치명적인 것은 오량액이 마오타이를 겨냥해 초프리미엄 라인업에 한눈을 파는 사이, 핵심 기반인 1000위안대 가격 구간에 대한 수성을 소홀히 하여 결국 경쟁사에게 턱밑까지 쫓기는 빌미를 제공했다는 점이다.

현지 전문가들 의견에 따르면 프리미엄 백주의 제로섬 경쟁에서 핵심 전장은 언제나 1000위안(약 22만원)대 가격 구간이었다. 이는 프리미엄 브랜드의 서열을 결정짓는 전략적 요충지다.

오량액이 수십 년간 공들여 온 이 핵심 전장에서 또 다른 농향(濃香)형 백주 대표 브랜드 노주노교(瀘州老窖 000568.SZ) 등의 경쟁사들이 맹추격하며 1000위안대 백주 시장에서 점유율 차이를 서서히 좁혀가고 있다.

◆ 100위안 선 무너지나, 턴어라운드 가능성은

지난 2020년 A주 장세를 평할 때면 '술에 취한 A주'라는 타이틀이 항상 따라붙었을 정도로 시장의 인기를 한 몸에 받던 고량주(백주) 종목은 AI(인공지능)로 대변되는 기술 성장주 중심 TMT(기술·미디어·통신) 테마에 밀려 수년간 약세 흐름을 보이고 있다.

그 중에서도 오량액의 우하향 흐름은 매우 뚜렷하다. 고량주 섹터가 강세를 이어가던 2021년 2월 19일 344.4위안(시총 1조3400억원)까지 치솟았던 주가는 4월 10일 종가 102.07위안(시총 3961억9600만 위안)으로 100위안 선을 위협받고 있다. 주가는 2021년 최고점 대비 70%, 최근 1년간 19%, 올해 들어 3.7% 빠진 상태다.  

밸류에이션과 주주 환원 측면에서 보면 오량액은 이미 어느 정도 '안전 마진' 구간에 진입했다는 평가가 나온다.

최근 12개월 내 주가수익비율(PER, 시총/순이익)은 13.93배로 최근 10년 역사상 하위 4.6% 수준에 머물러 있다. 2013~2014년 최악의 침체기 당시 한 자릿수 PER까지 떨어졌던 것과는 아직 거리가 있지만 상당히 낮은 위치다.

이는 A주 백주 섹터 평균치(18.91배)를 밑도는 수준으로 섹터 내에서 7번째로 낮다. 참고로 귀주모태(貴州茅臺 600519.SH)의 PER은 20.22배로 섹터 내에서 9번째로 낮은 수준을 기록 중이다.

실적 압박 속에서도 오량액은 높은 배당 정책을 이어가고 있다. 회사의 배당 계획에 따르면 2024년부터 2026년까지 배당 성향을 70% 이상으로 유지하고 매년 최소 200억 위안 이상을 배당할 예정이다. 현재 주가 기준으로 배당수익률은 이미 5%를 넘어섰다.

현지 전문가들들은 종합적으로 판단할 때 오량액의 주가가 100위안 선 아래로 무너질 여지는 제한적이라고 진단한다. 다만, 이것이 곧 회사가 바닥을 완전히 탈출했다는 뜻은 아니라는 단서를 제시한다.

업계 전반적으로 초고가 및 대중적인 가격대 제품의 판매는 다소 호전될 기미를 보이고 있으나, 차상위 및 프리미엄 라인은 지속적인 압박을 받고 있다.

중국주류업협회 보고서에 따르면 2025년 상반기 소비자의 실제 판매가 가장 활발했던 가격대는 300~500위안, 100~300위안, 100위안 이하 순이었다. 반면 유통 마진 역전이 가장 심각했던 가격대는 800~1500위안, 500~800위안, 300~500위안 순이었다. 공교롭게도 오량액의 주력 제품 푸우는 역전 현상이 가장 극심한 800~1500위안의 핵심 구간에 위치해 있다.

특히, 오량액이 주력하는 1000위안대 시장이 이미 레드오션이 됐다는 점도 단기간 내 회복을 기대하기 어려운 이유 중 하나다.

노주노교의 주력 농향형 백주 제품인 '궈자오(國窖) 1573', 쓰촨랑주그룹(四川郎酒集團)의 장향(醬香)형 백주 '칭화랑(青花郎)', 귀주모태의 장향형 백주 '마오타이(茅臺) 1935' 등 경쟁 제품들이 지속적으로 파이를 잠식해가고 있다.

현지 전문가들은 오량액의 턴어라운드가 이뤄지는 시점은 마오타이를 쫓겠다는 맹목적 집착을 내려놓고, 1000위안대 시장이라는 핵심 성장 기반을 확고히 다질 때 도래할 것이라는 의견을 내놓는다.

하지만, 앞서 언급했듯 해당 시장에서 단기간 내 입지를 회복하는 것은 쉽지 않을 것으로 예상되는 만큼, 오량액이 브랜드 이미지 쇄신 등을 통해 다음 업계 회복 사이클에서 반등의 발판을 마련할 수 있을 지 여부를 지속적으로 관찰해야 한다고 강조한다.

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pxx17@newspim.com