AI 핵심 요약
beta- AI발 수급 재편으로 메모리 반도체 장기계약이 범용 DRAM까지 확산했다.
- CPU 역할 확대와 빅테크의 3~5년 DDR5 계약 논의로 수급 긴축이 심화됐다.
- 장기계약 비중 증가로 실적 변동성 줄며 메모리 종목 밸류 재평가 논의가 힘을 얻었다.
!AI가 자동 생성한 요약으로 정확하지 않을 수 있어요.
배경엔 수요 원천 변화, CPU 수요 확대
빅테크 DDR 확보 경쟁, "구속력 높였다"
PC 제조사도 장기계약 참여, 밸류 재평가론
[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 인공지능(AI)발 수급 재편이 촉발한 메모리 반도체 계약 관행의 변화가 특수품을 너머 범용품으로까지 확산하고 있다. 종전 고부가 HBM(고대역폭메모리)에 한정됐던 수년 단위 장기계약 방식이 범용 DRAM에도 적용되고 있다. 현물시장에서 조달할 수 있는 물량이 줄고 이에 따른 물량 확보 경쟁이 장기계약 추가 참여를 촉발하는 국면이 형성되고 있다.
월가에서는 장기계약 비중 확대를 근거로 메모리 종목의 '사이클 디스카운트' 해소를 주장하는 시각이 계속 나오고 있다. 적용 대상을 넓혀가는 장기계약이 공급사에 계속 유리한 채로 설계되면서도 이행 구속력은 과거보다 훨씬 높아져 실적의 하방 변동성이 크게 줄었다는 주장이 따른다.
◆CPU발 수요까지 가세
장기계약이 범용 DRAM까지 확산된 밑바탕에는 메모리 수요 원천의 변화가 있다. 최근에는 AI 연산의 추론 국면에서 데이터센터 내 역할이 대폭 확대되고 있는 CPU가 그 배경이다. AI 업계에서 이른바 에이전트 기반 서비스가 확대되고 있는 것이 이유다. 에이전트 환경에서는 여러 출력값을 종합하고 다음 단계로 넘기는 조율 작업이 필요한데 이 역할을 CPU가 담당한다.
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CPU 역할 확대는 범용 DRAM 수요 급증으로 이어지고 있다. 인텔과 AMD 등 CPU 공급업체는 차세대 AI CPU에서의 DDR5 탑재량을 300~400GB로 늘리고 있다. 기존 CPU 제품의 96~256GB 대비 최대 4.2배다. 종전 GPU용 HBM에 집중됐던 수급 병목이 CPU용 DDR5까지 확대되면서 DRAM 시장 전체의 수급 상황은 더 긴축적으로 바뀌고 있다. 크리에이티스트래티지스는 메모리 공급 부족이 최소 2028년까지 지속할 것으로 봤다.
◆빅테크 DDR 확보 경쟁
범용 DRAM마저 부족이 가시화되자 대형 수요처가 이 영역에서도 다년 계약 체결에 나서고 있다. 지난달 앞서 구글과 마이크로소프트는 각각 SK하이닉스와 DDR5 조달 계약을 논의한 것으로 전해졌다. 논의가 된 공급 기간은 3~5년으로 알려졌다. 최저가격 조항은 물론 선급금 비율 상승(계약 총액의 10~30%로 상향)과 미인수 시 선급금 몰수 조항도 논의에 포함됐다고 한다.
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논의된 계약 조건은 메모리 업계의 종전 거래 방식에서 크게 벗어난 수준으로 평가된다. 과거에도 장기계약은 존재했지만 1년 단위가 관행이었고 분기마다 가격을 재협상하는 조항도 포함됐었다. 3~5년 다년 약정에 선급금 10~30%(과거 통상 5% 미만)와 최저가격 보장, 미인수 시 선급금 몰수 조항이 결합된 것은 과거 계약에서는 없었던 이행 구속력이 부여된 것이라는 평가가 나온다.
◆PC 제조사도 경쟁 참여
공급 업체들의 제조역량이 HBM에 상당 부분 할당된 가운데 범용 DRAM 계약 가격은 급등세를 이어가고 있다. 앞서 3월 트랜드포스는 올해 2분기 범용 DRAM 계약 가격 상승폭을 전분기 대비 58~63%로 전망했고 이달 6일 동향 보고서에서는 계약 가격이 추가 상향되고 있다고 보고했다. 가격 협상의 주도권이 공급사 쪽으로 더 기울었다는 해석이 따른다.
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장기계약 비중이 높아지면서 현물시장의 비중은 줄고 있다. 대형 수요처가 다년치 물량을 장기계약으로 선점할수록 현물시장에 나오는 잔여 물량은 줄어들 수밖에 없다. 현재 DDR5 현물가는 공갑사의 호가 인상 속도를 수요처가 따라잡지 못하면서 올해 2월 말 고점 대비 하락한 상태지만 여전히 고점에 근접한 높은 가격대를 유지하고 있다.
현물 조달의 부담이 커지면서 빅테크 외 수요처까지 장기계약 체결을 시도하고 있다. 현물시장에서 조달할 수 있는 물량이 줄수록 미계약 수요처의 물량 확보 불안은 커지고 장기계약 체결에 나설 유인도 높아진다. 1분기에는 PC 제조업체까지 선급금을 포함한 장기계약 논의에 들어간 것으로 전해진다.
◆밸류 재평가론에 '힘'
장기계약의 확산은 메모리 종목의 밸류에이션 재평가 논의에 힘을 싣고 있다. 멜리우스리서치의 벤 라이치스 애널리스트는 다년 약정으로 최소 구매량이 확보되면 종전 주식시장에서 높은 평가를 받았던 소프트웨어 기업의 서브스크립션 모델 같은 매출 반복성이 생긴다며 현재 대비 밸류에이션이 확대될 여지가 있다고 봤다.
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현재 메모리 업계를 과점 중인 SK하이닉스·삼성전자·마이크론테크놀로지의 주가수익배율(PER, 포워드)는 6배 안팎이다. 미국 주가지수 S&P500 21배의 3분의 1이 채 안 된다. AI 수요에 따른 이익 급증세로 밸류에이션 분모는 커진 한편 현재 이익의 지속성을 낮게 평가하는 이른바 사이클 디스카운트까지 관성적으로 적용된 결과로 풀이된다. 과거 업황 주기에 따라 실적이 급등락해 온 메모리 업종에 대한 보수적 시각이 아직 해소되지 않았다는 뜻이다.
물론 업황 하강기에 현재의 장기계약 조건이 실질적 보호막으로 작동할지에 대한 회의적 시각도 존재한다 과거 메모리 하락기에도 수요처가 장기계약을 파기한 적이 있다. 다만 최근 체결되는 계약은 파기 비용을 과거와 크게 다른 수준으로 설정해 구속력을 더 높였다. 시장 가격이 더 싸졌다는 이유로 계약 이행을 미루거나 거부할 유인이 크게 낮아졌다는 설명이 따른다.
bernard0202@newspim.com
