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[세종=뉴스핌] 김기랑 기자 = 인공지능(AI) 반도체 투자 열풍을 타고 급성장한 단일종목 레버리지 상장지수펀드(ETF)에 정부가 제동을 걸었다. 삼성전자와 SK하이닉스 레버리지 상품으로 개인 자금이 몰리며 시장 변동성과 투자자 손실이 커지자, 신규 상품 출시를 중단하고 투자 문턱을 높이기로 결정한 것이다.

하지만 이미 12조원이 넘게 불어난 시장 규모와 기계적인 리밸런싱 구조는 그대로인 만큼, 단순 규제만으로 변동성을 줄일 수 있을지를 두고 관심이 쏠린다. 여기에 규제가 단일종목 레버리지 ETF에만 적용되면서 고위험 투자 수요가 해외 레버리지 상품이나 유사한 파생상품으로 이동하는 '풍선효과'가 나타날 가능성도 제기된다.

◆ AI 반도체 쏠림에 7조 유입…손실·변동성 동시 확대

18일 정부 등에 따르면, 최근 단일종목 레버리지 상품의 시가총액과 거래대금이 빠르게 늘면서 투자자 손실과 주식시장 변동성을 확대할 수 있다는 우려가 커지고 있다. 특히 주요 메모리 반도체 기업의 주가 변동성이 확대되고, 삼성전자와 SK하이닉스가 코스피 시가총액에서 차지하는 비중이 절반을 넘어선 점이 정부의 규제 강화 배경으로 작용했다.

이번 사태는 AI 산업이 금융시장에 미치는 영향이 과거와 달라졌음을 보여준다. AI 데이터센터 투자 확대와 HBM 수요 증가에 대한 기대가 커지면서 개인투자자들은 삼성전자와 SK하이닉스 주가 상승에 베팅하기 시작했다. 그러나 단순히 현물을 사는 데 그치지 않고, 하루 수익률을 두 배 추종하는 단일종목 레버리지 ETF로 자금이 몰렸다.

한국거래소와 ETF CHECK에 의하면, 지난달 16일부터 이달 15일까지 삼성전자와 SK하이닉스 단일종목 레버리지·인버스 상품 16종에 총 7조3364억원이 순유입됐다. 개인투자자는 삼성전자와 SK하이닉스 레버리지 상품을 합쳐 5조8505억원어치 순매수한 반면, 기관은 7조4384억원어치 매도 우위를 보였다.

문제는 주가가 하락했는데도 자금 유입이 이어졌다는 점이다. 지난달 16일부터 이달 16일까지 삼성전자와 SK하이닉스 주가는 각각 24.33%와 19.49% 하락했다. 같은 기간 KODEX 삼성전자단일종목레버리지와 KODEX SK하이닉스단일종목레버리지는 각각 48.44%와 45.60% 하락했다.

이는 레버리지 ETF 특유의 '음의 복리효과' 때문이다. 하루 수익률을 맞추기 위해 매일 포트폴리오를 재조정하는 과정에서 변동성이 클수록 손실이 기하급수적으로 커지는 구조다. 특히 레버리지 상품의 리밸런싱 주문은 일정 부분 예측할 수 있어 이를 활용한 선행 매매나 차익거래 가능성을 키울 수 있는 반면, 장기간 보유하는 개인투자자는 변동성 잠식과 리밸런싱 비용에 더 크게 노출된다.

정부도 AI 투자 열풍이 시장 전체의 변동성을 확대할 가능성을 우려하고 있다. 재정경제부와 금융위원회, 한국은행, 금융감독원은 지난 16일 시장상황점검회의를 열고 단일종목 레버리지 ETF의 신규 출시를 잠정 중단하고 광고를 전면 금지하기로 했다. 기본예탁금은 기존 1000만원에서 3000만원으로 올리고, 유동성공급자(LP)의 괴리율 관리와 투자자 교육도 강화한다. 필요하면 추가 대책도 검토하기로 했다.

금융위는 기본예탁금 강화 효과를 내부적으로 시뮬레이션한 결과, 현재 약 12조원인 시장 규모가 출시 초기와 비슷한 4조~5조원 수준으로 축소될 가능성이 있다고 내다봤다.

다만 현재로서는 효과를 장담하기는 어렵다는 시각이 적지 않다. 우선 이미 시장에 유입된 대규모 자금이 그대로 남아 있고, 레버리지 ETF 특유의 기계적인 리밸런싱 매매도 계속 발생한다. 더욱이 기본예탁금 상향은 다음달부터, 최소 매매단위 확대는 오는 11월부터 적용돼 단기적인 시장 안정 효과는 제한적일 수 있다는 분석이 나온다.

◆ 규제로 수요 잡을까…해외 이동 '풍선효과' 발생 우려도

시장의 관심은 규제 자체보다 규제 이후에 쏠리고 있다. 당장 투자 문턱이 높아지면 단일종목 레버리지 ETF로의 신규 자금 유입은 감소할 가능성이 크다. 그러나 고위험 투자 수요 자체가 사라지는 것은 아니라는 견해가 지배적이다.

우선 신규 상품 출시 잠정 중단은 단일종목 레버리지 시장의 추가 팽창을 막는 효과가 예상된다. 삼성전자와 SK하이닉스 이외 종목으로 상품이 확산되는 것을 차단해 시장 규모가 더 커지는 속도를 늦출 수 있다. 다만 이미 상장된 상품과 기존 투자자금에는 직접적인 영향을 주지 못해 당장의 변동성 축소 효과는 제한적일 수 있다.

광고와 마케팅 전면 금지는 신규 투자자의 유입 속도를 낮추는 조치다. 증권사와 자산운용사의 적극적인 상품 홍보가 중단되면, 투자 경험이 적은 개인투자자가 단기 수익률만 보고 시장에 진입하는 사례는 줄어들 가능성이 있다. 반면 투자자 커뮤니티나 사회관계망서비스(SNS)를 통한 정보 확산까지 차단하기는 어려워 과열 심리를 근본적으로 억제하기에는 한계가 있다는 지적도 나온다.

기본예탁금을 1000만원에서 3000만원으로 높이는 방안은 소액 투자자의 진입을 줄이는 데 가장 직접적인 영향을 줄 것으로 보인다. 금융당국은 이를 통해 투자 수요가 줄고, 단일종목 레버리지 시장 규모도 상당 폭 축소될 것으로 기대한다. 그러나 예탁금 요건을 충족할 수 있는 투자자에게는 거래 자체를 막지 못하고, 자금 여력이 부족한 투자자가 해외 상품이나 다른 파생상품으로 이동하는 부작용이 나타날 가능성도 있다.

매매 수량 단위를 20주로 확대하는 조치는 소액 분할 매수를 어렵게 만들어 단기 투기 수요를 줄이는 효과를 내려는 목적이다. 한 번의 거래에 필요한 최소 자금이 커지면 충동적인 매매와 잦은 거래는 감소할 수 있다. 다만 정상적인 위험 헤지나 소규모 포트폴리오 조정을 원하는 투자자까지 시장에서 밀어낼 수 있고, 거래량 감소로 유동성이 떨어지면 오히려 매수·매도 가격 차이가 벌어질 가능성도 배제하기 어렵다.

투자자 교육 강화와 LP의 괴리율 관리 의무 강화는 상품 구조에 대한 이해를 높이고, 실제 거래가격이 기초자산 가치에서 지나치게 벗어나는 것을 막는 데 초점이 맞춰져 있다. 괴리율과 추적 오차가 줄어들면 투자자가 상품 구조와 무관한 추가 손실을 떠안을 가능성은 낮아질 수 있다. 다만 레버리지 ETF 자체의 음의 복리효과와 기계적인 리밸런싱 구조까지 없애는 조치는 아니라는 점에서 근본 처방으로 보기는 어렵다는 지적이다.

증권업계에서는 투자자들이 해외 단일종목 레버리지 ETF나 ETN, 파생상품 등 다른 고위험 상품으로 이동하는 '풍선효과'가 나타날 수 있다는 우려도 제기하고 있다. 반대로 지나친 규제가 국내 시장의 성장 가능성을 꺾고 해외 원정투자를 늘릴 수 있다는 시각도 있다.

정부는 AI 산업을 미래 성장동력으로 육성하면서도 AI 기대감이 과도한 투기로 번지는 것은 막아야 하는 과제를 동시에 안게 됐다. 이번 대책을 통해 신규 유입과 시장 확대 속도를 늦추는 데에는 일정한 효과를 거둘 수 있겠지만, 이미 들어온 자금과 기존 상품의 리밸런싱 거래까지 통제하기는 어려운 상황이다.

정부가 기대하는 시나리오는 투자 과열을 진정시키면서 시장 변동성을 낮추는 것이다. 그러나 규제의 빈틈을 타 자금이 해외 레버리지 상품이나 다른 고위험 금융상품으로 이동한다면, 이번 대책은 투기 수요를 억누르기보다 이동시키는 데 그칠 수도 있다. AI가 바꾼 투자 문화에 맞는 새로운 감독 체계를 마련할 수 있을지가 금융당국의 주요 과제로 떠오르고 있다.

이억원 금융위 위원장은 지난 16일 "단일종목 레버리지 ETF 도입 당시에는 해외 시장에 있는 고위험 상품 수요를 제도권으로 흡수해 투명하게 관리하고 투자자를 보호하려는 목적이 있었다"면서도 "해당 상품은 단기 고위험 투자 성격이 짙은 만큼, 리스크 관리와 투자자 유의사항 안내를 대폭 강화해 나가겠다"고 강조했다.

rang@newspim.com