[GAM]MOVE가 솟구친다① 공포의 귀환

기사입력 : 2024년04월26일 16:30

최종수정 : 2024년04월26일 16:31

美국채 변동성 확대..시장을 흔들다

이 기사는 4월 18일 오전 11시05분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다.

[서울=뉴스핌] 오상용 글로벌경제 전문기자 = 미국 국채시장의 변동성 지수인 무브(MOVE)가 위로 움직이면 긴장해야 한다. 상당히 높은 확률로 다른 자산시장을 흔들어 놓기 때문이다. 이는 잠자던 시장의 공포가 살아나는 순간이다.

이런 환경에서는 시장 추세를 추종하는 CTA(Commodity Trading Advisor) 계열 펀드들과 리스크 패러티 전략을 구사하는 알고리즘 펀드들이 매물을 쏟아내며 변동성을 더 키운다. 투자은행들 사이에서도 CTA 펀드의 주식 투매에 대비하라는 경고가 나온다.

1. 고개를 치켜든 MOVE

뱅크오브아메리카(BofA)가 산출하는 *MOVE 지수(Merrill Lynch Option Volatility Estimate Index)는 미국 국채시장의 (금리) 변동성을 보여주는 지표다.

국채 옵션 가격을 기준으로 계산되며 뉴욕 증시의 변동성 지수인 VIX와 비슷한 역할을 한다. 통상 MOVE 지수의 상승은 국채시장의 변동성, 즉 불확실성이 높아졌다는 신호로 해석된다. 반대로 MOVE 지수의 하락은 시장 참여자들이 한결 안정적인 금리 환경을 기대하고 있다는 의미다.

*특정 만기물을 대상으로 지수가 산출되지는 않는다. 2년~30년물에 걸쳐 국채 선물옵션 가격의 가중 평균을 사용해 시장의 내재 변동성을 산출한다.

단순히 국채 금리가 오른다 해서, 연방준비제도가 금리를 인상한다 해서 MOVE가 솟구치는 것은 아니다. 인플레이션 전망이 불확실할 때 연준 통화정책 경로가 미궁 속에 빠져 채권시장 참여자들의 금리 예측 가능성이 낮아질 때 MOVE는 상승한다. 연준이 시장 예측과 기존 커뮤니케이션에 부합하게 정책금리를 올리는 상황에선 오히려 MOVE가 떨어질 때가 많다.

미국 국채시장 변동성(MOVE) 지수의 최근 1년 추이 [자료=BofA]

국채 금리가 급하게 곤두박질 쳐도 MOVE는 솟구친다. 이는 경기전망이 매우 불확실해졌을 때다. 2020년 코로나 팬데믹 충격으로 국채 금리가 급락했을 때, 그리고 작년 3월 미국 지역은행 사태처럼 금융시스템을 뒤흔들 수 있는 (그 결과 리세션을 초래할 수 있는) 이벤트에 의해 국채 금리가 급락했을 때가 대표적이다.

3월말 86.28까지 하락했던 MOVE 지수는 이달 들어 가파른 기울기로 상승했다. 이번 주에는 장중 121.15선까지 뛰었다. 불과 보름여 사이 MOVE는 40% 넘게 급등했다. 간밤(현지시간 4월17일)에는 113선으로 물러섰지만 국채시장을 둘러싼 불확실 변수가 상당해 이 정도에서 변동성이 계속 가라앉을 것이라 자신할 수 없다. 연준 통화정책에 시사점이 큰 매크로 지표가 발표될 때마다 채권시장이 재차 출렁될 위험, 변동성(MOVE)이 다시 솟구칠 위험이 상존해 있다.

한 가지 더 주목할 점은 2022년 3월 이후 MOVE의 절대 레벨이 팬데믹 이전과 크게 높아져 있다는 것이다. 국채시장의 금리 변동성은 금융위기의 리세션 구간을 제외하면 2003~2004년 수준으로 회귀했다. 모든 자산 가격의 벤치마크 역할을 하는 미국 국채 금리의 안정감이 팬데믹 이전 십수년에 비해 현저히 떨어져 있는 상태다.

국채시장 변동성(MOVE)지수의 장기 추이 [사진=macro.micro]

2. MOVE를 흔드는 손

이달 들어 MOVE의 상승은 인플레이션과 통화정책 경로에 대한 예측 가능성 저하 때문이다.

주지의 사실이듯 올 들어 미국의 기저물가 압력은 가라앉지 않고 고조되고 있다. 근원 소비자물가(CPI) 상승률(m/m)과 연준이 중시하는 슈퍼코어 CPI 상승률의 중단기 모멘텀( 3개월 연율 및 6개월 연율 상승률)은 아주 급한 기울기로 솟구치고 있다. 인플레이션 모멘텀의 역주행(재가열) 양상이 완연하다.

그 결과 시장이 전망하는 연준의 금리인하 경로도 심하게 뒤틀리고 있다.

미국 근원 CPI 상승률(m/m)의 3개월 및 6개월 연율 추이 [자료=미국 노동부]

미국의 일자리 사정이 여전히 견조한 상황에서 인플레이션 압력이 이렇게 계속 꿈틀대면 연준은 금리를 내리고 싶어도 못 내린다. 특히 미국의 3월 소매판매 동향은 바닥난 가계 초과저축에도 불구, 탄탄한 고용시장을 배경으로 소비자들이 여전히 왕성한 구매활동을 벌이고 있음을 보여줬다.

현 시점에서 미국 경제는 노랜딩을 넘어 재이륙 가능성도 보이고 있다. 그 결과 연준의 `노 컷(No Cut : 금리인하 불발)` 가능성이 고개를 들고 있고, 한 켠에선 `자칫하면 금리를 다시 인상해야 할지 모른다`는 위험 시나리오도 대두하 있다.

금리 변동에 따른 가격 출렁임이 상대적으로 더 큰 장기물 국채를 보유한 이들은 이런 상황에서 장기물 비중을 축소해 듀레이션을 줄여놓고 싶어한다.

미국 국채 10년물 및 30년물 추이 [사진=koyfin]

3. 데이터 디펜던트(Data dependent)의 태생적 한계

연준 고수들의 물가 전망 솜씨는 시장 못지 않게 별로다. 해석이 아닌 전망의 영역에서는 그들도 `인간`이다.

올해 인플레이션이 계속 둔화해 연내 금리를 내리는 게 적절할 것이라던 판단을 고수했던 제롬 파월 연준 의장은 꼬리를 내렸다. 그는 현지시간 4월16일 연설에서 "최근 지표들은 더 큰 자신감을 주지 못했다. 자신감을 얻기까지는 당초 예상보다 더 시간이 걸릴 것 같다"고 말했다. 금리인하가 더 늦어질 수 있음을 시사한 발언이다.

CME 페드워치(Fed Watch)에 따르면 4월18일 현재 연방기금금리 선물시장은 연준의 `노 컷` 가능성을 10.6%의 확률로 가격에 반영하고 있다. 연내 금리인하가 단 한 차례에 그칠 가능성은 31.2%에 이른다.

현재 연준의 정책은 정해진 스케쥴대로 움직이는 게 아니다. 기본적으로 데이터에 의존한다. 그리고 전지전능하지 못한 인간들의 데이터 예측 - 시장의 예측이든 연준의 예측이든 - 은 수시로 틀린다. 그러니 연준의 정책금리 경로 역시 예측 불가의 데이터에 의해 계속 춤을 춘다.

데이터가 시장과 연준의 기존 예상 범위를 계속 이탈하려는 상황에서 MOVE 지수가 얌전하기는 어렵다.

4월18일 현재 연방기금금리 선물시장에 반영된 연준의 `연내 금리인하 불발` 확률은 10.2%다 [사진=CME]

osy75@newspim.com

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내란특검, 한덕수에 징역 15년 구형 [서울=뉴스핌] 백승은 기자 = "그날 밤, 대통령이 비상계엄을 하겠다는 순간 (중략) 기억도 맥락도 없고 분명하지 않습니다. (중략) 다만 비록 비상계엄을 막지 못했지만, 비상계엄을 찬성하거나 도우려 한 일은 결단코 없었습니다. 그것이 오늘 역사적인 법정에서 제가 드릴 가장 정직한 말입니다." 내란우두머리·내란 방조 혐의를 받는 한덕수 전 국무총리가 26일 서울중앙지법 형사합의33부(재판장 이진관) 심리로 열린 결심 공판에서 이같이 최후 변론했다. 1심 선고는 오는 1월 21일 오후 2시에 나온다. 내란 특별검사(특검)는 한 전 총리에게 징역 15년의 중형을 구형했다. 한 전 총리의 혐의는 내란중요임무종사·내란우두머리방조·허위공문서작성및허위작성공문서행사·대통령기록물관리에관한법률위반·위증이다. [서울=뉴스핌] 류기찬 기자 = 한덕수 전 국무총리가 26일 오후 서울 서초구 서울중앙지법에서 열린 내란 방조 및 내란 중요임무 종사 혐의 관련 결심공판을 마친 뒤 법원을 나서고 있다. 2025.11.26 ryuchan0925@newspim.com 이 재판은 내란우두머리방조로 기소됐지만, 지난 3차 공판에서 재판부가 특검에 내란중요임무종사 혐의를 '선택적 병합' 형태로 공소장 변경하라고 요청해 공소 사실이 추가됐다. 선택적 병합은 필수적 병합의 반대 개념으로, 두 개 혐의를 공소장에 추가하면 재판부가 한 가지를 선택해 판단할 수 있는 형태다. 특검 측은 한 전 총리가 내란 범행에 가담하기 위해 절차적 정당성을 확보하려는 목적으로 국무위원 정족수를 채우려고 시도하거나 허위 공문서를 작성했다고 본다. 또 진술을 수차례 번복해 비협조적인 태도로 일관하고 있고 개선의 여지가 없는 점도 양형으로 고려돼야 한다고 봤다. 위증과 관련해선 명백하게 밝혀진 바가 있고, 한 전 총리도 일부 혐의를 인정했다. 한 전 총리는 윤석열 전 대통령의 탄핵 심판에서 '계엄 선포문을 받은 적이 없다', '이상민 전 행정안전부 장관과 대화한 기억이 없다'라고 했지만, 이후 공개된 12·3 대통령실 대접견실 폐쇄회로(CC)TV에는 한 전 총리는 선포문을 받고 이 전 장관과 약 16분간 대화를 나누는 모습이 포착됐다. 이 CCTV에는 윤 전 대통령이 국무위원에게 비상계엄 사실을 알리자 한 전 총리가 고개를 끄덕이기도 했다. 또 한 전 총리는 당일 '국무위원에게 직접 전화하지 않았다'고 했지만, 송미령 농림축산식품부 장관에게 '빨리 오라'고 통화를 한 사실도 뒤늦게 드러났다. 이날 특검 측은 한 전 총리에 징역 15년을 구형하며, 12·3 비상계엄은 '민주주의에 대한 테러'라고 강하게 비판했다. 특검 측은 과거 내란 범죄가 권위주의에서 민주주의로 가는 기회를 박탈한 것이었다면, 12·3 비상계엄은 수십 년간 한국이 쌓은 민주화의 결실을 한 순간에 무너뜨려 더 막대하게 국격을 손상하고 국민에게 상실감을 줬다고 했다. 아울러 한 전 총리는 국가의 2인자로서 내란 사태를 막을 수 있는 사실상 유일한 사람이었음에도 내란 범행에 가담해 막대한 피해를 줬다고 지적했다. 특검 측은 "그간 대한민국 사법시스템 죄에 상응하는 책임 엄히 물었다. 강화된 양화기준 발전된 시대적 경제적 사회적 변화 고려할 필요가 있고, 나아가 피고인을 엄히 처벌해 다시는 대한민국에서 불행 역사 되풀이되지 않도록 해야 한다"라고 강조했다. 반면 한 전 총리 측은 비상계엄의 절차적 정당성을 위해 국무위원을 모은 게 아니라 대통령을 저지하기 위해 모은 것이라고 주장했다. 위증 역시 큰 충격을 받아 기억이 선명하지 않은 것뿐이라고 밝혔다. 한 전 총리는 최후진술에서 직접 준비한 종이 한 장을 들고 '존경하는 재판장님'이라며 말 문을 열었다. 그는 "작년 12월, 비상계엄 선포로 국민이 겪은 고통과 혼란을 가슴 깊이 죄송스럽게 생각한다"라고 했다. 이어 "1970년 경제 관료로 입문해 한평생 공직을 걸어 왔다. 경제 정책 최일선에서 일했다. 대한민국은 제게 많은 기회를 줬고, 전력을 다하는 게 그에 보답하는 길이라고 생각하며 살았다. 그 길의 끝에 비상계엄 선포 사태를 만나리라고는 꿈에도 예상치 못했다"라고 밝혔다. 한 전 총리는 "여기 계신 어떤 분보다 제가 스스로를 더 혹독하게 추궁했다. 그날 밤 혼란한 기억을 복기할수록 제가 부족한 사람이었다는 절망만 사무친다"라며 "저는 그 괴로움을 죽는 날까지 지고 가야 하는 사람"이라고 힘주어 말했다. 이날 한 총리는 재판을 마치고 '국민들 앞에서 한마디 하실 말씀 없냐', '헌법재판소 재판관을 임명하지 않은 것에 대해 후회하지 않느냐' 등 취재진의 질문에는 어떤 대답도 하지 않고 법정을 빠져나갔다. 100wins@newspim.com 2025-11-26 18:58

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"'자사주 1년내 소각 의무화' 연내 마무리" [서울=뉴스핌] 배정원 기자 = 더불어민주당은 자사주를 취득일로부터 1년 내 소각하도록 하는 내용의 3차 상법 개정안을 연내 마무리하겠다고 25일 밝혔다. 한정애 민주당 정책위의장은 이날 오전 국회에서 열린 원내대책회의에서 "더 건강한 자본 시장을 위해 3차 상법 개정안이 조속히 논의되고 시행될 수 있도록 최선을 다하겠다"며 이같이 밝혔다. 한정애 더불어민주당 정책위의장. [사진=뉴스핌DB] 한 정책위의장은 "주주 충실 의무 명문화, 집중투표제 의무화에 이은 자사주 소각 의무를 담은 3차 상법 개정안을 연내에 마무리하도록 하겠다"고 말했다. 그는 "그간 자사주가 특정 주주의 이익을 위해서 이용되는 나쁜 사례가 많았다"며 "상법 개정을 통해 자사주의 성격을 명확히 규정하고 자사주 마법을 우리 자본시장에서 퇴출하도록 하겠다"고 말했다. 3차 상법 개정안은 회사가 자기 주식을 취득하는 경우 취득일로부터 1년 내 소각하는 것을 원칙으로 하되, 임직원 보상 목적 등 일정 요건에 해당할 때는 '자기주식 보유·처분 계획'을 작성해 주주총회 승인을 통해 보유 또는 처분할 수 있도록 한다. 기존 자사주에 대해선 신규 취득 자사주와 동일한 의무를 부여하되 법 시행 후 6개월의 추가 유예 기간을 두기로 했다. 전날 민주당 코스피 5000 특위 위원장인 오기형 의원은 이 같은 내용을 골자로 하는 상법 개정안을 대표 발의했다. 한 정책위의장도 공동 발의자에 이름을 올렸다. jeongwon1026@newspim.com 2025-11-25 10:12