[GAM]MOVE가 솟구친다② CTA발 투매 경고

기사입력 : 2024년04월26일 16:30

최종수정 : 2024년04월26일 16:32

골드만 420억달러 매물 경고

이 기사는 4월 18일 오전 11시05분 '해외 주식 투자의 도우미' GAM(Global Asset Management)에 출고된 프리미엄 기사입니다. GAM에서 회원 가입을 하면 9000여 해외 종목의 프리미엄 기사를 보실 수 있습니다.

[서울=뉴스핌] 오상용 글로벌경제 전문기자 = *①편 기사에서 이어집니다

4. 잠자던 공포가 깨어나다

미국 국채시장의 변동성 지수인 무브(MOVE)가 고개를 치켜들면 다른 자산시장도 고요할 수 없다. 이는 지난 3월19일 기사에서 지적했던 상황과 정반대되는 흐름이라 할 수 있다. 겁을 상실했던 시장에 다시 공포가 돌아오는 순간이다 - 물극필반.

☞ 겁을 상실한 자산시장

뉴욕증시의 변동성지수인 VIX의 경우 지난달말 13선 밑으로 가라앉았다가 이번 주 들어 19.56까지 뛰었다. 불안한 중동 정세와 들썩이는 유가, 무엇보다 국채 금리의 질주가 주식시장 출렁임을 키웠다. 지난 4월16일자 블룸버그 기사에 실린 아래 차트를 보면 증시 뿐만 아니라 외환시장과 원유시장의 변동성 역시 고개를 들고 있음을 확인할 수 있다.

자산시장 전반에 걸쳐 고개드는 변동성 [사진=블룸버그]

올 들어 지난달(3월)까지만 해도 뉴욕 증시는 오르는 국채금리를 크게 염두에 두지 않았다. S&P500지수와 미국 10년물 국채금리가 대체로 동반 상승하던 구간이다.

장기물 금리의 상승은 미국 경제가 그만큼 견조하다는 방증으로 해석했다. 1~2월 예상을 웃돌았던 인플레이션은 연초의 노이즈 정도로 받아들였다. 연내 세차례 금리인하 전망을 고수한 3월 FOMC는 시장에 안일함을 더했다.

그러나 4월 들어 물가와 연준 정책경로의 전망이 크게 흔들리며 자산시장의 골디락스 테마도 균열이 갔다.

장기물 금리의 오름세가 속도를 더하자 금리와 위험자산의 동행이 한계에 이르렀다는 인식, 즉 역치점을 넘어선 금리가 위험자산을 망가뜨릴 것이라는 우려가 생겨났다. 재가열되는 인플레이션 때문에 연준의 금리인하가 더 지연 혹은 불발될 수 있다는 우려는 `결국 지금의 높은 금리가 어느 시점에 경기를 크게 망가뜨를 것`이라는 걱정으로 이어지게 된다.

간밤(현지시간 4월17일) 유가는 중동 사태가 소강국면에 든다는 생각에 큰 폭으로 떨어져 일정 부분 안도감을 제공했지만 서비스 물가를 중심으로 다시 꿈틀대는 미국의 물가 압력과 연준 행보를 둘러싼 불확실성은 사라지지 않았다.

이는 MOVE와 VIX, 그리고 여타 자산시장의 변동성을 높일 근본적이고 핵심적인 변수가 여전히 상존해 있다는 이야기다.

올 들어 3월까지 동반 상승하던 미국 10년물 국채 금리와 S&P500지수가 4월 들어 작별을 고하고 있다. [사진=koyfin]

투자은행들도 다양한 위험변수를 입에 올리고 있다.

4월18일 CNBC에 따르면 뱅크오브아메리카(BofA)의 경제분석팀은 연준이 내년 3월까지 정책금리를 내리지 않을 것이라는 "실질적인 위험"이 존재한다고 밝혔다. "현재로선 12월에 첫 금리를 내릴 것(연내 한 차례 금리인하)이라는 게 우리의 기본전망"이라면서도 그 시점이 더 늦춰질 위험을 무시할 수 없다고 본 것이다.

BofA의 스티븐 주네오 이코노미스트는 보고서에서 "우리는 연준 위원들이 6월 혹은 심지어 9월에도 금리인하 사이클을 시작하는 것에 대해 부담을 느낄 것이라고 생각한다"며 "단순히 말해 이는 데이터 디펜던스 연준의 현실"이라고 했다.

그는 "연초 인플레이션 지표가 예상을 뛰어넘고 있는 상황과 특히 강력한 경제활동 지표를 감안할 때 연준이 금리 인하를 미루는 것은 놀랍지 않을 것"이라고 했다.

현재 연방기금금리 선물시장은 내년 3월까지 금리가 동결될 확률을 4.1%로 보고 있다.

2025년 3월말까지 금리가 동결될 가능성은 4.1%의 확률로, 한차례 금리인하에 그칠 가능성은 17.2%의 확률로 연방기금금리 선물 가격에 반영돼 있다 [사진 =CME]

5. CTA 계열의 투매 위험

시세를 추종하는 CTA(Commodity Trading Advisor) 계열 헤지펀드는 물론이고 `리스크 패러티` 전략을 구사하는 알고리즘 펀드는 시장 변동성에 극히 민감하다.

가령 국채시장 변동성(MOVE)과 함께 대부분 자산시장의 변동성이 가라앉는 시점에서는 이들 펀드의 경우 레버리지까지 동원해 위험자산 비중을 늘리곤 한다. 변동성이 하락할 때는 시장 스스로 `딱히 겁낼 만한 게 없다`고 여기는 시점이라, 그러한 시장 흐름을 추종하는 CTA 역시 왕성한 활동을 보인다.

반면 변동성이 살아나고 시장 추세가 되돌려지기 시작하면 이들의 포트폴리오는 일대 수정(포트폴리오내 위험자산 비중 조정)에 들어간다. 이 과정에서 출회되는 매물은 재차 증시 변동성을 키우는 고리를 형성하기도 한다.

S&P500지수 및 나스닥100지수 추이 [사진=koyfin]

뱅크오브아메리카(BofA)는 4월16일자 보고서에서 변동성 증가에 따른 CTA 펀드의 주식시장 매물을 경고했다. BofA는 CTA 펀드의 매물을 촉발할 1차 트리거 레벨을 S&P500의 경우 5079, 나스닥100지수의 경우 1만7273, 러셀2000의 경우 1958로 각각 제시했다.

이미 간밤 S&P500과 러셀2000은 BofA가 추정한 1차 트리거 레벨에 걸려 낙폭을 키웠다. 나스닥100지수의 경우 BofA가 추정한 트리거 레벨을 아직 건드리지 않았지만 간밤 1% 넘게 떨어졌다.

증시가 여기서 더 밀리면 CTA 계열 펀드의 손실 진입 구간도 확대돼 이들의 추가 매물을 불러오게 된다.

앞서 골드만삭스는 지난 4월12일자 보고서에서 주식시장내 CTA 계열 헤지펀드의 매물이 다음달에 걸쳐 최대 420억달러(200억~420억달러)에 이를 수 있다고 경고하기도 했다.

골드만은 "기본적으로 S&P500지수가 5135선 아래를 밑도는 상황에서는 CTA 펀드들 사이에 단기 추세가 `포지티브에서 네거티브`로 반전되는 곳이 나타나 주식 매물을 촉발하는 흐름이 만들어진다"고 했다.

골드만은 다음달에 걸쳐 S&P500지수가 3.2% 하락하면 CTA의 S&P500 매물이 200억달러에 달하고 글로벌 증시에서 매물은 2000억달러를 넘어설 수 있다고 추정했다. 거기서 멈추지 않고 지수 하락이 이어지면 CTA의 S&P500 매물은 누적적으로 420억달러에 달할 것이라고 했다.

1개월 S&P500 풋옵션 프리미엄 추이 [사진=블룸버그]

연초부터 주식시장의 밸류에이션 부풀어 올라 가격 부담이 컸던 만큼 이런 류의 되돌림은 장기적 관점에서 시장의 안정감을 높이는 데 기여한다.

다만 국채시장의 출렁임이 가라앉지 않고 MOVE가 계속 고개를 치켜들 경우 위험자산 쪽의 고통은 당분간 더 커지기 쉽다. 기업들의 이익전망이 당장 큰 폭으로 상향되지 못하는 상황에서는 높아진 할인율(금리)을 따라 주가도 내려와야 주식시장의 상대 매력이 복구되기 때문이다.

노무라의 글로벌 주식 파생 부문 매니징 디렉트인 알렉스 코소글리야도프는 4월18일 파이낸셜타임스(FT)와 인터뷰에서 "주가 하락을 헤지하는 풋옵션 수요의 최근 급증은 올해 초와는 극명한 대조를 이룬다"며 "이전까지는 투자자들이 증시 하락 위험을 헤지(put 우위)하기보다 주식시장의 잠재 수익 기회를 놓치는 것을 더 우려(call 옵션 매수 우위)했는데 지금은 반대"라고 말했다.

지난 4월16일자 블룸버그 기사에 실린 위 차트는 S&P500 옵션시장내 1개월물 풋(put) 수요 증가로 해당 옵션의 프리미엄이 작년 10월 이후 최고치에 도달했음을 보여준다.

osy75@newspim.com

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[변상문의 화랑담배] "일장기가 내려졌다" 변상문의 '화랑담배'는 6·25전쟁 이야기이다. 6·25전쟁 때 희생된 모든 분에게 감사드리고, 그 위대한 희생을 기리기 위해 제목을 '화랑담배'로 정했다. 미 합참으로부터 일반명령 제1호를 하달받은 맥아더 장군은 일본 오키나와에 주둔하고 있던 미 제10군 예하 미 제24군단장 하지(John R. Hodge) 중장에게 1945년 8월 29일 한국의 38도선 이남 지역에서 일본군 무장을 해제하라고 명령하였다. 1945년 8월 기준 무장해제 대상 한반도 주둔 일본군은 14개 사단 35만여 명이었다. 이 명령에 따라 하지 장군은 예하 미 제7사단, 미 제40사단, 미 제96사단 배치 계획을 수립하였다. 미 제7사단은 서울과 개성을 포함한 38도선 일대 및 경기도, 충청도 일원을 맡도록 했다. 미 제40사단은 강원 및 경상도를, 미 제96사단(나중에 미 제6사단으로 변경)은 전라도를 책임 지역으로 할당하였다. 제주도는 미 제25기지창이 맡았다. 38도선 이남에 진주한 전체 미군 병력은 약 7만7645명이었다. 하지만 오키나와에 상륙함정이 부족하여 미 제7사단을 우선 투입하였다. 1945년 12월 19일 대한민국 임시 정부 환국을 환영하는 국민 행렬. [사진= 국사편찬위원회] 맥아더 장군은 미 제24군단의 한국 진주에 앞서 포고령 제1호를 발표하였다. 이 포고령 제1호에는 북위 38도선 이남 지역에 미군이 진주하여 일본군 무장을 해제하고, 유엔에 가입할 자격을 갖춘 독립된 국가를 수립한다는 내용이 포함되어 있었다. 1945년 9월 8일 13:30 인천항. 미 제7사단 장병들이 상륙정에서 내리기 시작했다. 날씨는 맑았다. 바람은 따뜻했다. 부두 공간은 충분했다. 17:30 상륙을 마쳤다. 다음 날인 9월 9일 아침 철로를 이용하여 서울로 들어왔다. 1945년 9월 9일 일요일 서울 거리는 엄숙한 빛 속에 잠겨있었다. 높고 푸르게 개인 가을 하늘을 이고, 태극기, 성조기, 소련 기, 중화민국 국기 등이 나란히 휘날리고 있었다. 서울역에서 내린 미 제7사단 장병들은 대오를 갖추어 조선총독부를 향하여 행군하기 시작했다. 행군 대열 중간에는 하지 중장과 킨 케이드 제독, 그리고 영관급 이상 장교들이 지프차를 타고 있었다. 장병들의 얼굴은 승리자의 위엄보다는 예의와 신의를 존중하는 겸손한 빛이었다. 한눈을 팔거나 전투화 소리를 크게 내는 군인은 없었다. 서울역에서 조선총독부에 이르는 거리에는 사람들이 담을 쌓고 있었다. 대한국인으로서 체면과 위신을 거룩하게 표현하고 있었다. 미 제7사단 600여 명이 09:00경 조선총독부 광장에 천막을 쳤다. 이어서 16:00 일본군의 항복문서 서명식이 조선총독부 회의실에서 거행되었다. 연합국 측의 노엠 H 무어 중위가 개회사를 했다. 미군 장교 안내로 조선 총독 일본군 육군 대장 아베 노부유키, 쬬오쯔끼 조선주차군사령관, 야마구치 진해 해군경비사령관이 차례로 입장했다. 연합국 측 장교단 13명은 이미 착석한 상태였다. 곧이어 하지 중장과 킨케이드 제독이 수많은 내외 보도진의 플래시를 받으며 미 헌병 호위 속에 입장하였다. 16:06 하지 중장은 앉은 채로 조인식 시작을 선언하였다. 영문과 일문으로 된 항복문서가 파란 천이 덮여있는 일본군 측 책상 위에 놓여 있었다. 쪼오쯔끼가 먼저 서명했다. 뒤를 이어 야마구치와 아베가 서명했다. 하지 중장, 킨케이드 제독 순으로 미국 측이 서명했다. 하지 중장의 간단한 폐식사와 함께 조인식이 끝났다. 아베 총독은 병원에 입원한 상태였으나, 이날 가까스로 나와 항복문서에 서명한 것이었다. 아베가 항복문서에 서명한 것은, 미군 제24사단장 하지 중장에게만 한 것이었다. 소련 측에는 항복문서 서명을 안 했다. 한반도에서 유일한 항복문서인 이것은 한반도 전체를 미국에 인계한다는 의미가 들어있는 것이었다. 이날 1945년 9월 9일 16:00를 기해 38도 선 이남에서 일본 국기 게양이 금지되었다. 16:35 조선총독부 정문에 걸려 있던 일장기가 내려졌다. 대신 성조기가 게양되었다. 미군정의 시작이었다. / 변상문 국방국악문화진흥회 이사장 2025-10-13 08:00