[서울=뉴스핌] 양태훈 기자 = 상상인증권은 24일 그래피에 대해 투자의견을 기존 '중립(Hold)'에서 '매수(Buy)'로 조정했다. 목표주가는 6만2000원을 유지했다. 전날 종가(4만4100원) 기준 상승 여력은 40.6%다. 최근 주가가 다시 급락한 점이 투자의견 상향의 직접적인 배경이 됐다.

상상인증권은 이번 달 중순 그래피가 개최한 형상기억합금(SMA) 교정 심포지엄을 주목했다. 하태기 연구원은 "이번 행사에서는 기존의 소재 특성이나 기술적 장점에 대한 설명보다 실제 임상 적용 사례와 치료 프로토콜, 적용 가능한 케이스에 대한 논의가 중심을 이루었다"며 이번 심포지엄이 시장 확산 단계의 변화를 보여주는 중요한 이벤트라고 평가했다.

그래피의 SMA 기반 투명교정 기술은 단계적인 시장 침투 구조를 따르는 것으로 분석됐다. 초기에는 일부 치과의사가 제한된 환자 케이스에 선택적으로 적용하며 기존 교정 방식과 결과를 비교하는 테스트 단계가 진행된다. 현재 국내외 대부분 시장은 여전히 이 초기 테스트 단계에 있으나 일부 선도 병원을 중심으로 임상 검증 단계로의 전환이 시작된 것으로 하 연구원은 진단했다.

하 연구원은 이번 심포지엄에 대해 "시장이 단순 기술 소개 단계를 넘어 임상 검증 단계로 이동하고 있음을 시사한다"고 분석했다. 임상적 신뢰가 일정 수준 이상 확보될 경우 적용 범위가 빠르게 확대될 가능성이 높다고 봤다. 초기의 단순 케이스 중심 적용에서 벗어나 중증도 이상의 교정 케이스로 확장되며 일부 치과에서는 SMA 기반 교정이 표준 치료 옵션 중 하나로 자리잡게 될 것이라는 전망이다. 이 과정에서 반복 주문이 증가하고 소재 매출이 본격 확대되는 구조가 나타날 것으로 예상했다.

다만 단기 실적에 대해서는 신중한 시각을 유지했다. 하 연구원은 "2026년 상반기만 보면 실제 매출 증가 속도는 느리지만 향후에는 매출 성장 가시성이 점차 높아질 것으로 판단된다"고 밝혔다. 임상 적용 확대에 대한 논의가 본격화되는 시점 이후 최소 6~12개월의 시차를 두고 실제 처방 증가가 나타나는 경향이 있어 상반기 실적은 시장 기대 대비 완만한 증가 흐름에 그칠 것으로 내다봤다. 글로벌 시장 진입을 위한 인증, 파트너십 구축, 생산 인프라 확대 등도 진행 중이나 이러한 요소들이 실질적인 매출로 연결되는 시점은 주로 하반기 이후나 2027년에 집중될 가능성이 높다는 분석이다.

중장기 성장 경로에 대해서는 긍정적인 시각을 유지했다. 하 연구원은 초기 임상에서 확신이 형성된 이후 주문량이 급격히 증가하는 특성을 감안하면 "2027년 하반기쯤에는 J커브 형태의 매출 성장 패턴을 예상해 볼 수 있다"고 전망했다. 매출 본격 확대 구간은 2026년 하반기부터 2027년 상반기 사이에 가시화될 가능성이 높다는 설명이다.

장기적으로는 기존 투명교정 시장 내 점유율 확대를 넘어 일부 브라켓 교정 영역까지 침투하는 구조로 발전할 가능성도 제시됐다. 특히 한국에서의 초기 임상 확산 이후 유럽, 미국 등 주요 시장으로 확산되는 시나리오도 기대해 볼 수 있다고 덧붙였다.

하 연구원은 현재 구간을 "주가에 먼저 반영된 기대 부분을 영업실적으로 확인·조정해 나가는 시기"로 해석했다. 단기적으로는 실적 성장 속도와 주가 간의 괴리를 해소하는 과정에서 주가 조정이나 횡보가 나타날 수 있으나 "임상 확산에 따른 실적 증가, 또는 그 가시성이 확인되는 시점에서 주가가 재차 상승 국면에 진입할 가능성이 높다"고 강조했다.

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