[뉴스핌=우동환 기자] 중국 A주의 모건스탠리캐피탈인터내셔널(MSCI) 신흥시장지수 편입 여부가 조만간 결정될 예정인 가운데, 국내 증시 파급 효과에 대해 투자자의 관심이 고조되고 있다.

일단 중국 A주의 MSCI 신흥시장지수 편입은 국내 증시에 부정적인 요인이 될 것이라는 전망이 우세하다. 

20일 금융투자업계에 따르면, MSCI는 오는 6월 9일 유럽 CEST 기준 현지시각 오후 11시(한국시각 10일 오전 6시)에 중국 A주의 신흥시장지수 편입 여부에 대해 발표할 예정이다.

최근 과열 우려마저 나올 만큼 호조를 보이고 있는 중국 본토증시가 MSCI 신흥시장 지수에 편입하게 되면, 부분 편입이냐 전체 편입이냐에 따라 한국의 비중이 작게는 0.2%포인트 내외에서 많게는 2%포인트 가까이 줄어들게 된다는 관측이 나온다.

이럴 경우 이 지수를 벤치마킹하는 외국 운용사나 지수관련 펀드를 통해 패시브 투자를 하는 외국계 투자자는 포트폴리오 비중 조절에 따라 한국 증시, 특히 한국지수를 구성하는 대형주에 대한 비중 축소는 필연적이다.

일각에서는 MSCI의 중국 A주의 편입 계획 등은 여전히 불확실하다는 점에서 시간을 가지고 지켜보아야 한다는 신중론도 나오고 있다.  

중국 A주의 MSCI 편입 일정은 이번이 처음은 아니다. MSCI는 지난 2013년 6월에 A주를 지수 편입을 위한 예비리스트에 포함시킨 뒤 지난해 3월에는 기관투자자들의 의견을 묻기 위한 로드맵을 발표한 바 있다.

당시 MSCI가 밝힌 로드맵에 따르면 A주의 유통 시가총액(free float)의 5%만 부분적으로 편입시키는 방안이 논의된 것으로 전해지고 있다.

결국 MSCI는 지난해 6월 투자 쿼터 배분과 자본 이동의 제한성, 세금 문제 등을 이유로 A주의 부분 편입을 보류한 바 있다. 

◆ 중국 A주, 올해 MSCI 편입 가능성 높아졌으나 불확실

올해 6월 MSCI의 연례 지수 분류 재평가에는 중국 A주의 신흥시장 편입만 안건으로 올라있다. 지난해 편입 보류된 중국 A주는 중국 정부가 지난해 하반기부터 추진한 후강퉁을 시행하면서 세금 문제와 자본 이동 문제에 대해서는 어느정도 진일보했다는 평가가 나오고 있어, 올해 편입 가능성이 좀 더 부각되는 상황이다.

국내 금융투자업계에서도 최근 중국 정부의 노력과 후강퉁 실시 등으로 A주의 편입 가능성이 이전보다 커졌다는 점에 주목하고 있다. 물론 아직 예단할 수 없다는 신중론도 나오고 있다. 앞서 MSCI가 보류 판단을 내렸던 요인들이 개선됐다고는 하지만, 투자쿼터 문제 등에서 여전히 MSCI의 기준을 충족시킬 만한 단계는 아니라는 지적이다.

이와 관련해 강송철 한국투자증권 연구원은 "결국 투자쿼터 문제가 가장 중요한 변수가 될 것"이라며 "외국인적격기관투자가제도(QFII)와 위안화적격외국인기관투자자(RQFII)의 투자한도가 최근 몇 년간 빠르게 늘어났지만, 그래도 글로벌 벤치마크에 편입되기에는 제한적인 수준"이라고 지적했다.

오히려 A주의 편입 불발 가능성이 높다는 관측도 있다.

김동영 삼성증권 연구원은 "A 증시의 신흥시장 지수 편입과 관련해 불발 가능성을 80%, 편입 성공 가능성 20%로 예상하고 있다"며 QFII, RQFII의 송금 제한성과 같은 규제 문제가 여전히 존재하고, 후강퉁의 쿼터가 아직 부족한 가운데 후강퉁으로 거래할 수 있는 종목도 A증시 전 종목이 아니라 제한적이기 때문"이라고 설명했다.

때문에 일각에서는 MSCI가 A주를 편입시키려는 의지가 있다면 재량권을 사용할 것으로 예상하고 있다.

A주 편입에 따른 MSCI EM 국가별 비중 변화(2013년10월 기준) <출처=한국투자증권, MSCI>

다만 증권가에서는 당장 다음 달 중국 A주의 MSCI 신흥시장지수 편입이 확정됐을 때를 가정해 국내 증시에 미칠 영향에 대해 경계심도 드러내고 있다. 한국 증시에 대한 비중 축소로 외국인들의 매도 압력이 늘어날 것이라는 우려가 대표적이다.

현재 A주 편입 시 국내 증시의 비중 축소에 따른 외국인들의 매도 규모 전망치는 적게는 1조원 미만에서 많게는 6조원 규모에 이를 것이라는 전망이 나오고 있다.

MSCI에 따르면 지난 2013년 기준 MSCI 신흥국 지수에서 한국이 차지하는 비중은 15.9% 수준인 것으로 추정되고 있다.

여기에 MSCI가 지난해 밝힌 로드맵 처럼 중국 A주를 5% 편입시키면 한국의 비중은 0.2%p 낮아지고 향후 100% 편입시에는 14.2%로 1.7%p 축소될 것이라는 예상이다.

한국의 비중 축소폭은 2013년 당시 시뮬레이션 기준으로 추정한 것으로, 최근 중국 증시의 오름세를 반영하면 비중 축소폭이 더 확대될 수 있다.

한국투자증권의 경우 A주 편입시 한국의 비중 축소를 0.4%p로 보고 추정한 결과 향후 외국인의 한국에 대한 매도 규모를 1조원에서 5조원 정도로 예상하고 있다.

강송철 연구원은 "MSCI 신흥시장 지수를 패시브(passive)하게 추적하는 자금의 규모를 약 2100억달러, 액티브(active)하게 추적하는 자금의 규모를 1.1조달러 수준으로 추정한 것"이라고 밝혔다.

유안타증권은 중장기에 걸쳐 4.4조~5.9조원의 외국인 매도를 예상하고 있다.

김후정 연구원은 "MSCI 신흥지수를 추종하는 패시브펀드 규모를 2842억달러, 액티브펀드 규모를 1조 8305억달러로 추정되고 있다"며 "A주 편입으로 한국 비중이 0.3~0.4%포인트 감소할 것으로 보면 패시브에서는 대략 8000억~1조1000억원, 액티브에서는 3.6조원~4.8조원이 감소할 것으로 추정된다"고 설명했다.

◆ 아직은 추정치에 불과…뱅가드 사태 돌아봐야

다만 이번 6월에 중국 A주의 MSCI 신흥시장(EM) 편입이 결정된다고 해도 실제 편입은 내년 6월이 되어야 이루어진다. 물론 그 결과 역시 불투명하다는 점에서 벌써부터 파장을 우려하는 것은 지나치다는 분석이 나오고 있다.

최근 증권가에서 나오는 외국인 자금 유출 규모 전망 역시 MSCI 지수 추종 자금 규모를 추정하는 정도에 따라 각각 다르게 나오기 때문에, 아직은 윤곽에 불과하는 지적이다. MSCI EM에 대한 추종 자금 규모와 패시브펀드 및 액티브펀드의 운용규모 등에 대한 추정치에 따라 외국인의 매도 규모 전망치도 달라진다는 것이다.

김영성 대우증권 연구원은 "정확한 매도 규모를 파악하기 위해서는 지수의 종목별 구성 비중과 추종 자금을 알아야 하는데 MSCI는 상용지수로 일반에 유동비율이 공개되지 않고 있다"며 "때문에 A지수 편입에 따른 외국인 매도 규모 전망 추정치의 편차가 클 수 밖에 없다"고 설명했다.

또한 과거 '뱅가드 사태'와 같이 이번 MSCI 이슈도 국내 대형주의 주가 흐름에 큰 영향을 주지 않고 넘어갈 수 있다는 관측도 있다.

지난 2013년 초 뱅가드는 신흥시장 ETF 등 글로벌 펀드 6개에 대한 벤치마크 지수를 MSCI에서 파이낸셜타임스스톡익스체인지(FTSE)로 변경한 바 있다. 당시 한국은 MSCI에서는 신흥국으로 분류되지만, FTSE에서는 선진국에 포함됐기 때문에 뱅가드의 ETF가 FTSE를 추종하게 되면 한국에 대한 비중 축소로 이어질 수 있다는 우려가 제기된 바 있다.

2013년 7월 뱅가드 신흥시장 ETF의 벤치마크 변경이 완료된 당시, 증권가에서는 약 9조원의 기계적 매도 물량이 나온 것으로 파악했다.

다만 뱅가드의 지수 변경이 단계적으로 이뤄졌다는 점에서 초기의 우려 만큼 국내 대형주의 주가 흐름에 큰 충격을 주지는 못한 것으로 풀이되고 있다.

실제로 우리선물이 지난 2013년 7월 뱅가드 지수 변경 완료 후 외국인 매도/매수 종목을 분석한 리포트에 따르면 당시 뱅가드 매도에도 불구하고 외국인은 SK하이닉스와 POSCO와 LG전자에 상당한 규모의 매수세가 유입된 것으로 알려졌다.

이와 관련해 김영성 연구원은 "뱅가드의 경우 6개월에 걸쳐 단계적으로 조정을 했는 데, 초반에는 큰 이슈로 부각됐지만 시간이 지날수록 관심에서 멀어졌다"며 "분명 매도 물량으로 대형주들의 수급이 불리하게 진행된 측면은 있었지만, 주가 움직임과는 별개로 보는 시각이 많았다"고 밝혔다.

또한 그는 "뱅가드사태 당시에도 매도 우려가 있었는데 액티브펀드 쪽에서는 매수 기회로 보는 시각도 있었다"며 "MSCI 중국 편입 역시 인덱스펀드 부분에서는 분명 수급상 불리한 측면이 있지만, 단계적으로 진행된다면 향후 국내 증시 펀더멘털의 개선 상황이 더 중요한 요인이 될 것"이라고 덧붙였다.


[뉴스핌 Newspim] 우동환 기자 (redwax76@gmail.com)